核心观点：
    中国人寿公布年报，主要内容如下：
    12 年净利润110.61 亿元, 同比下降39.7%，全面摊薄EPS0.39 元；全年综合收益360.56 亿元(去年同期是-58.74 亿元)；净资产为2,210.85 亿元，实际净资产上升了18.8%，BVPS 为7.82 元。内含价值3,375.96 亿元，实际内含价值上升了17.5%，每股内含价值11.94 元。新业务价值208.34 亿元，同比上升了3.1%，每股新业务价值0.74 元。对此:我们点评如下:保费：向价值转型的阵痛
    四家公司银保业务在转型中都面临着阵痛，我们预计银保渠道的销售在2013 年仍难见起色。新业务价值有主要贡献的个险期缴业务首年保费收入317.82 亿元，同比下降2.0%，银保渠道期交保费下滑12.59%，但新业务价值依然实现了3.1%的正增长，说明公司的产品转型卓有成效。
    代理人人数小幅增长，达到69.3 万人，但人均产能下降了3%。
    浮亏消化完毕，EPS 有望释放
    到2012 年底，四家保险公司的浮亏都大幅下降，人寿已经变为浮盈，目前浮盈53.73 亿元,每股盈0.19 元，未来净利润有望释放。
    净资产与内含价值高增长与低估值
    12 年四家保险公司净资产实际增速18%-24%，对应2013 年P/B 只有1.6-2 倍,内含价值增速实际增速14%-21%，对应2013 年P/EV 只有1.1-1.3倍。人寿13 年P/B 目前只有1.98 倍，而12 年净资产实际增速高达18.8%，13 年我们认为净资产实际增速可以维持在13%以上。12 年人寿内含价值实际增长17.5%， 13 年P/EV 仅1.28 倍，估值处于自身历史低位。
    补充偿付能力以债为主、投资资产快速增长、权益占比下滑中国人寿12 年发行了380 亿次级债，利率水平在4.58%-4.7%，将偿付能力充足率提升至235.58%。12 年中国人寿投资资产17,908.03 亿元，同比增长19.79%，权益类资产从1,805.99 亿元下降到1,613.02 亿元,下降了10.68%，其占比从12.08%下降到9.01%。
    投资建议
    我们建议各位投资者关注中国人寿的投资机会，真正审视中国人寿的投资价值。基于如上判断，我们给予中国人寿 “买入”的评级，推荐顺序：中国平安/中国太保、新华保险、中国人寿。