改 革继续，下调2012年税后净利预测
    下调2012年税后净利预测，目标价顺延至2013年为22.83元
    我们将中国人寿2012/13/14年税后净利预测调整-36%/2%/5%，因为我们现已完全计入公司在其损益表中确认的减值亏损。关于这一点，我们强调从净值来看，中国人寿可供出售金融资产浮亏占资产负债表的比例目前应是同行中最低的。由于产品结构改善、分红股息降低，我们预计中国人寿2013年新业务价值和税后净利增长将更稳定。
    次债发行完成将提高偿付能力
    11月19日，中国人寿完成了6月29日宣布的次债发行的第二批。本金总额为100亿元，我们估算这将提高偿付能力13个点。
    产品改革渐行
    2012年，中国人寿做出一些努力改革其产品结构，提供更高利润率和更高保障的产品，降低对银行保险和短期期缴保费产品的高度依赖。2012年下半年，我们预计公司会继续努力增加久期大于10年的产品，并将出售多达100亿元的新康宁系列保险，这应能继续帮助改善总体新业务利润率和新业务价值增长。
    估值：当前股价对应2013年预期股价/内含价值1.31倍
    我们基于DCF的原目标价为21.15元，并估算A股目标价相对于每股评估价值有8.3%的溢价，从而得到新目标价为22.83元，对应2013年预期股价/内含价值1.65倍和新业务价值倍数13.4倍。我们维持该股“买入”评级。