业绩触底，浮盈初现
    中国人寿2012年10月27日披露三季报：公司2012年1-3季度累计归属股东净利润74.28亿元，EPS0.26元，同比下降55.6%。期末归属于公司股东的净资产2121亿元，较年中下滑0.63%。对此，我们点评如下：?
    公司三季度大幅计提减值损失，浮盈初现。三季度人寿计提减值损失139亿元，前三季度累计计提减值290亿元。大幅计提减值主要由于前期市场持续疲软导致权益投资产生大量浮亏，但计提减值只是会计上对已前期产生浮亏在利润表上确认，并不影响公司净资产和实际价值。截止三季度末，人寿累计浮亏已经消耗殆尽，预计权益和债券账户均已出现浮盈，共约0.57亿元。
    股债双跌使净资产较年中小幅下滑，情况略好于预期。三季度末，中国人寿净资产2121亿元，较年中环比小幅下滑0.63%。净资产下滑主要由于三季度股债双杀，上证综指和中债指数分别下跌6.26%和1.16%。但同时依靠人寿保单剩余边际利润释放，公司三季报净资产缩水幅度略好于前期市场预期。
    发行次级债后偿付能力达232%，资本金充足。中国人寿上半年发行280亿次级债，中报偿付能力提升至231%。我们测算三季度末中国人寿偿付能力小幅下降至219%。考虑到中国人寿尚有100亿次级债发行额度未使用，发行完成后偿付能力将提升至232%。公司资本金充足，能够满足未来业务发展的需要。
    减值计提充分，未来利润向上弹性大。相比同业公司，人寿减值计提规则最为严格，在此基础上公司三季度末已累计出现浮盈。考虑到公司11年4季度和12年业绩基数较低，公司未来净利润增速具有较高的弹性。
    投资建议：经过前期公司发布业绩预警，人寿股价已有一定幅度回落。公司三季报减值计提充分，浮盈初现，未来业绩弹性大。同时下半年新康宁重疾险销售良好，全年新业务价值有望超预期。维持对公司的推荐，给予“买入”评级。行业排序：平安、人寿、太保、新华。
    风险提示：权益市场下跌导致业绩与估值双重压力