计提大量减值损失导致单季亏损，净资产较中期基本持平，好于预期。中国人寿2012 年前三季度实现已赚保费2610 亿元，同比小幅下滑0.7%，三季度单季实现已赚保费763 亿元，同比增长12.3%。前三季度实现净利润为74.3亿元，对应每股收益0.26 元，同比减少55.6%；三季度单季实现亏损22 亿元。
    归属于公司股东的股东权益2121 亿元，环比2012 年中期基本持平，仅小幅下滑0.63%，好于预期。
    计提 139 亿元资产减值损失，单季总投资收益率仅0.22%，可供出售金融资产项下已无浮亏。1）截至2012 年9 月30 日，中国人寿投资资产达16740 亿元，较中期的16616 亿基本持平。2）由于协议存款等固定收益投资收益率仍处较高水平，前三季度年化净投资收益率4.49%。而受资本市场下跌和计提减值影响，前三季度实现总投资收益260 亿元，未年化总投资收益率1.64%；三季度单季实现总投资收益60 亿元，单季总投资收益率0.22%；较2011 年同期的3.12%和0.81%大幅下降。3）2012 年三季度股票市场下跌7%，需计提资产减值损失的金融资产增加，中国人寿前三季度计提资产减值准备290 亿元，三季度单季计提140 亿元，为近年来单季最高。2012 年中期可供出售金融资产显示有8.46 亿元浮亏，三季度末资本公积较中期增加8.53 亿，浮亏已消化完毕。
    归因于投资收益大幅增加以及保单红利支出大幅减少，经营利润弥补金融资产价值下降。中国人寿三季度单季实现投资收益190 亿元，较去年同期增加40 亿元；同时，2012 年保单红利支出大幅减少，由2011 年前三季度的64 亿元减少至11 亿元，三季度转回保单红利支出14 亿元。如果不考虑计提资产减值损失影响，中国人寿三季度单季营业利润为103 亿元，较2011 年三季度的68 亿元大幅增长50%，经营利润基本弥补了资本市场下跌所导致的可供出售金融资产公允价值下降，净资产环比持平。
    三季度单季保费增长情况好于上半年，预计全年新业务价值增长5%左右。个险新单前三季度预计累计同比降幅由上半年的5.17%缩窄至0.42%；银保首年保费三季度实现正增长。1）中国人寿下半年提出“规格与价值并重”，在保持业务价值持续提升的同时，实现保费规模的快速增长，预计销售重向略向缴费期限较短的产品转变。中国人寿八月和九月的个险新单增速预计均超过40%，前三季度累计下滑幅度由上半年的-13%缩窄至-3%。2）中国人寿8 月、9月单月银保新单预计分别正增长20%和50%左右，大幅扭转前期下滑趋势，但期缴新单负增长40%左右。2）我们认为随着新单基数下降和期限结构相对稳定，价值增速会有回升，预计2012 年新业务价值增长5%左右，低于中国太保，但高于中国平安和新华保险。
    单季亏损不影响公司投资价值，个险新单增速高于同业，仍然推荐。公司目前股价对应新业务价值8 倍，估值相对合理。考虑公司个险新单增速高于同业，未来计提减值压力较小，仍然推荐。风险因素：四季度个险新单增长可能放缓。