2012 年1-9 月，中国人寿实现保费收入2,631 亿元，同比下降0.4%。保费收入的降幅较今年前8 个月收窄2.8 个百分点。同时，该公司公布了前三季度的业绩预警，预计前三季度净利润同比下降55%，3 季度单季度亏损21亿元，低于我们和市场的预期，主要原因是3 季度股市和债市的“双杀”导致投资收益率大幅下降，同时3 季度的减值损失仍然较多。展望未来，4 季度的投资表现可能会好于3 季度，债券中长端上行的空间较小，股市单边下跌的可能性较弱，我们维持中国人寿全年的保费增速4.5%的预测不变，但下调2012 年至2014 年的每股盈利预测为0.43、0.51 和0.65 元。我们维持对中国人寿的评级不变，短期的股价下跌可能带来一定的投资机会。由于A 股和H 股的价格已经接近或超过我们之前的目标价，考虑到我们对该公司长期仍然持积极地看法，将中国人寿A 股和H 股的目标价分别上调至人民币19.45 元和港币23.90 元。
    支撑评级的要点
    2012 年1-9 月，中国人寿实现保费收入2,631 亿元，同比下降0.4%。保费收入的降幅较今年前8 个月收窄2.8 个百分点，收窄幅度是全年最大的一个月，也是目前三家保险公司中表现最好的。
    2012 年9 月，中国人寿实现单月保费收入338 亿元，环比增长30%，同比增速也达到24.3%，同比增速也是全年最高的一个月。
    2012 年前三季度净利润下降55%，3 季度单季度亏损21 亿，低于我们和市场预期，我们预计3 季度末的偿付能力充足率可能会降至201%。
    展望未来，我们维持对中国人寿全年4.5%的保费收入预测不变。从保险资金投资的角度看，4 季度的债券市场可能维持利率稳定的局面，中长端利率有陡峭化的可能，但三季度由QE3 带来的负面因素正在减退，长端利率上升的空间并不大。3 季度末股票市场跌至2,000 点附近，4 季度股票市场单边下跌的可能性也在减弱。
    评级面临的主要风险
    寿险保费收入增速不及预期；股票和债券市场都出现低迷情况。
    估值
    目前中国人寿A 股和H 股的估值水平相当于1.5 倍和1.6 倍的2012 年预期每股内含价值。寿险业务的估值水平较其他公司仍然略低一些，但吸引力正在收窄。短期内该公司的股价可能因为业绩问题承受压力，但我们对中国人寿主营业务的看法仍然比较正面。