评论：
    预计三季度亏损21 亿。2012 年1-3 季度净利下降55%左右（上半年同比降25.7%），估计1-3 季度累计净利75.23 亿（去年同期167.17 亿），三季度亏损21 亿元左右（去年同期盈利37.53 亿）。
    亏损是由于三季度股债双杀导致大幅计提减值。三季度沪深300 下跌6.85%，债市下跌1.19%，估计新增浮亏160 亿，再加上年中累计浮亏约11 亿（归属于母公司股东8.46 亿），至三季末累计浮亏达171 亿（归属于母公司股东净浮亏128 亿），若按80%（以股债合计为基数的比例）的减值比例计提，三季度减值近140 亿。
    三季度净资产预计下降4.3%左右，四季度股债市平稳的话，预计全年净资产增长10%左右。三季度由于股债双杀导致净资产下降5.6%，若剔除掉减值因素之后，我们估计由于净息收入、准备金变化和承保亏损等贡献净利约28 亿左右，综合考虑股债市变动和盈利的影响后，预计三季度净资产下降4.3%左右，若四季度股债股债持平，则全年预计净资产增长10%左右。
    仍是基于四季度股债市场平稳，全年净利降幅有望收窄至17%。考虑国债收益率曲线下降导致准备金需多计提12 个亿，在市场平稳的前提下预计四季度盈利76 亿，年全年净利152 亿，同比下降17.3%。去年四季度计提减值69 亿，净利16 亿，只占去年全年净利的8.8%。
    9 月保费快速增长，在“价值与规模并重”战略调整下，保费连续两月快速增长，9 月保费增速达到24%（8 月增长19.8%），导致三季度保费增速升至13.1%；上半年负增长5.17%，1-3 季度累计增速0.42%。我们预计一年新业务价值增速升至5%左右。
    减值计提不影响公司价值，净资产变化与预期差不多，保费增长拉动价值增长，维持增持评级和22 元目标价。预计公司12 14 年EPS 为0.54/0.72/0.96 元，目前P/EV1.59 倍，隐含新业务价值倍数8.8 倍。