报告摘要： 
   业绩降幅超出市场预期。公司发布公告，预计其2012年前9月实现的归属于公司股东的净利润较2011年同期下降55%左右，主要原因是受资本市场持续低位运行导致投资收益率下降和资产减值损失增加的影响。2011年前9月公司共实现归属于母公司净利润167亿元，推算可知2012年前3季度国寿净利润约为75亿元。其中2012年3季度单季公司净利润约为亏损21亿元，而去年同期单季度净利润为38亿元。
    再次大幅度计提减值超出预期。根据公司披露的数据，2012年上半年公司大幅度计提了151亿元的减值准备，至2012年中期末公司报表中因投资所致的浮亏已经由2011年末的195亿元大幅减少至8亿元。市场本来预期公司的浮亏已经基本消化完毕，但可能是债券的浮盈掩盖了权益资产的浮亏。2季度单季净利润40亿元，提取的减值74亿元，3季度单季净利润21亿元，我们预计提取的减值达到约135亿元。在没有进一步细项数据前，我们尚且无法判断对于权益类资产是否已经完全计提了减值。但由于从去年开始到今年3季报为止，我们预计公司共提取了约415亿元的减值准备，相当于公司中报权益类资产的25%，我们预计计提减值的过程应该接近尾声。 
   下调公司盈利预测。由于公司计提减值幅度超出预期，我们将公司2012-2014年的EPS从0.52元、0.68元和0.87元下调至0.40元、0.58元和0.76元。由于净利润对内含价值估值没有明显影响，维持公司增持-A的评级和20元的目标价。
    风险提示：承保业务持续低迷，投资环境继续恶化，创新政策低于预期。