事 项
    8 月28 日中国人寿（601628.SH）发布了2012 年半年报：2012 年上半年，中国人寿实现净利润97.41 亿元，同比下降25.49%，其中归属公司股东的净利润96.35 亿元，同比下降25.68%；截止2012 年6 月末，公司净资产为2133.99 亿元，环比增长11.44%。公司内含价值3342.26 亿元，同比增长14.16%；一年新业务价值124.94 亿元，同比上升2.53%。
    主要观点
    1. 公司“规模价值型”企业的发展战略初现端倪。新单保费结构改善及新康宁等传统保障型业务发展提速共同带动公司一年新业务价值同比增长2.53%。
    鉴于中国人寿庞大的机构和营销员队伍，保规模还是求价值始终是一个两难抉择。在追求价值的同时，要维系现有销售渠道，必须保持一定规模和增速。这也决定了中国人寿的转型之路不会一帆风顺。随着市场竞争的日趋激烈，预计公司的市场份额还将小幅下降。
    2. 中国人寿个险渠道保费收入同比增长12.62%，增长主要依赖续期红利。
    银保渠道仍然低迷，对新单保费收入贡献超过60%，仍是公司主要的销售渠道。预计未来银保渠道保费收入降幅将缩小，个险渠道对于新单保费收入的贡献将进一步上升。
    3. 资产减值损失增加，AFS 浮亏大幅释放，公司投资表现较去年同期有所改善。债券市场回暖消化AFS 浮亏，公司资本公积中AFS 累计浮亏环比下降95.65%，由此产生的净资产增量为186.09 亿元。
    4. 公司偿付能力短期内不存在较大压力。上半年，中国人寿通过发行次级债改善了公司的偿付能力状况。考虑到下半年公司还将发行规模不超过100 亿元的次级债融资计划，若全额发行，公司偿付能力充足率将会达到243.33%。
    5. 鉴于公司偿付能力充足，传统保障业务发展提速，维持公司推荐评级。2012及2013 年，中国人寿目标价分别为19.13 及22.91 元，对应P/EV 分别为1.67及1.64。