重新审视中国人寿，评级上调为“买入”
    12年上半年税后净利符合预期；新业务价值预计在12年下半年/13年转好公司12年上半年税后净利同比减少26%至96亿元，主要是由于2011年可售资产损失入账所致。新业务价值增幅为2.5%，超出预期，我们认为这标志着缓慢增长期的终结。我们将2012-14年税后净利预测值上调1-4%，以反映截至2012年6月可售金融资产损失的降低、非人寿业务收入的好转以及保单分红额的下降。我们认为在上市人寿保险商中，中国人寿目前的可售金融资产损失相关风险最低。
    上调中国人寿评级为“买入”；利润率预计将继续提高
    尽管计入资本成本前新业务价值持平，但次级债的发行降低了资本成本，并且使计入资本成本后的新业务价值同比出现2.5%的增幅。新业务价值利润率上升了5.2个百分点，表明产品结构有所改善。我们重申2012年下半年中国人寿的产品结构将出现进一步改善，到2013年新业务价值很可能出现两位数的增长。
    次级债发行提高偿付能力充足率
    公司偿付能力充足率提高至231%（2011年底为170%），反映出6月底280亿元次级债发行、保单分红降低以及12年上半年部分市价调整收益的影响。如果集团能在12年下半年完成100亿元次级债的额外发行，我们估算偿付能力充足率还将提升14个百分点。
    估值： 当前股价对应1.35倍2012年预测内含价值
    我们根据DCF模型得出公司每股评估价值为19.40元人民币，并估算A股目标价相对于每股评估价值有8.3%的溢价，从而得到新目标价为21.15元人民币（原为19.85元），该目标价对应2013年的隐含内含价值倍数和隐含新业务价值倍数分别为1.50倍8.9倍。我们将评级从“中性”上调为“买入”。