中国人寿8月28日披露了半年报，内容如下：人寿12年上半年归属股东净利润96.35亿元，EPS0.34元，同比下降25.7%；期末归属于公司股东的净资产为2134.73亿元，BVPS 7.55元，较年初上升11.5%（扣除分红后环比增长14.9%）；新业务价值124.94亿元，同比上升2.5%。对此，我们点评如下：  结构改善：新单保费下滑vs新业务价值增长。受寿险市场外部环境影响，行业上半年保费销售压力持续。人寿上半年个险新单保费198亿元，同比下滑13%。但是公司在困境中坚持转型，注重结构改善，并取得了较好的成绩。
    通过5月份开始销售的新康宁重疾险，人寿产品利润率迅速上升，上半年新业务价值不降反升。未来，伴随8月份开始的新康宁第二波促销，预计人寿下半年新业务价值将进一步提升。 降仓及时，上半年投资收益率领先行业。中国人寿权益仓位从年初12.1%下降至中报9.9%，较低的权益仓位使得公司在6月份以来权益市场下跌过程中损失较小。同时，由于人寿债券配置中可供出售分类占比较大，上半年债券牛市为人寿投资收益率做出较大贡献。经计算，加上浮盈/亏后人寿上半年综合投资收益率约5.7%，高于太保(5.3%)、平安(3.8%)。 
   减值计提完毕，下半年业绩可期。据测算，人寿累计浮亏从去年末约120亿迅速下降至中期约8亿元，未来减值压力基本消除，公司下半年业绩有望恢复稳健增长。人寿11年全年180亿净利润中上下半年分别为130亿和50亿元利润。11年下半年由于减值准备计提导致利润大幅缩水，因此较低的同比基数下人寿今年下半年利润同比有望出现大幅增长。 偿付能力大幅改善，未来资本金压力基本消除。由于投资回暖带动净资产提升（上半年同比增长11.5%）以及300亿次级债发行的因素，人寿偿付能力充足率从年初170%大幅上升至中期231%，公司未来几年间资本金压力基本消除。同时，人寿300亿次级债发行利率5.5%，相比之下，上半年保险公司协议存款利率仍接近6%，公司次级债发行财务成本极低。
   投资建议：人寿中报业绩中性偏好，目前公司估值处于历史低点，12PEV和VNBX分别为1.4和6.8。行业目前处于业绩和估值双底部，下半年伴随减值压力缓解，利润有望迅速反弹，而降息周期下行业保费也有望逐步回暖，行业未来基本面趋势向上。以新康宁重疾险为代表的高利润产品热销也体现出公司坚持转型的态度，维持对公司的"买入"评级，建议关注下半年投资渠道放开以及上海养老金递延税等行业创新政策带来的催化因素。行业排序：人寿、太保、人寿、新华。 风险提示：权益市场下跌导致公司投资收益和估值中枢双双下跌。