投资要点  投资净值增长有较大改善，权益仓位降低2pt   从综合考虑可供出售金融资产浮亏后的投资净值增长来看，上半年投资净值增长2.98%，好于一季度的1.34%以及上年末的1.07%。上半年一共化解248 亿可供出售金融资产浮亏，半年末权益仓位由年初12%降至10%。从目前大盘走势来看，国寿上半年消化浮亏，权益减仓是相当明智的。  新业务大幅下滑，新业务价值仍然增长2.5%   从寿险保费中的"钻石"--营销渠道首年期缴保费来看，国寿增长-13%， 增速差于平安的-5%和太保的16%。上半年公司加强保障型产品销售力度， 业务结构有所优化，产品边际利润率由上年度的12.4%提升至15.3%， 虽然新业务大幅下滑，新业务价值仍然正增长2.5%。  还原分红后的净资产增长14.9%，利润同比环比均不理想   根据对净资产项目的分项分析，资本公积中浮亏余额减少188 亿，拉升净资产9.8pt，当期利润96 亿，拉升净资产5.1pt。受保费下滑、计提减值影响，利润同比环比均不理想，同比下降26%，环比下降29%，。  财务与估值  我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.84、0.89、1.21 元，当前股价16.72 元，隐含 2012 年NBM 为7.3 倍，P/EV 为1.5 倍。15 倍NBM 对应目标价22.00 元，维持公司增持评级。  风险提示：新业务价值增长乏力，A 类浮亏进一步扩大，业务转型停滞。