国寿上半年每股收益 0.34 元，同比降低26%，第二季度净资产继续修复4.2%，利润和净资产增速均基本符合预期。各渠道总保费增速均有放缓但业务结构提升明显，新单利润率提升了5PT 以上。下调权益投资占比至10%，实际投资收益提升。我们更新全年盈利预测为0.67 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
    半年业绩符合预期。中国人寿上半年实现归属母公司净利润96.35 亿元，每股收益0.34 元，同比减少25.7%；是受投资收益下降和业务增速放缓等因素的影响﹐其中第二季度利润环比减少28.7%，同比减少19.7%，保费季节性放缓，二季度已赚保费环比下降36%，同比下降1%。上半年净资产累计修复11.5%，其中第二季度修复了4.2%，基本符合预期。
    结构优化：期限拉长，期缴和续期占比提升。上半年首年期交保费占首年保费比重由2011 年同期的31.11%提升至37.43%；十年期及以上首年期交保费占首年期交保费比重由2011 年同期的30.85%提升至37.57%。续期保费较2011 年同期增长22.8%，续期保费收入占总保费的比重由2011 年同期的43.17%提升至55.88%。产品结构优化后，APE利润率提高5PT 到30.8%，FYP 利润率提高6PT 到17.1%。上半年的新业务价值124.94 亿元，同比增长2.5%，预计全年增速可以提高到5%。
    银保渠道继续下滑，个险渠道新品拉动。银保渠道首年保费同比大幅下降34%，退保有所增加；个险新单同比下降13%。个险渠道加强了产品转型力度，今年5 月推出了新康宁产品，带动了传统保障型业务发展提速。保险营销员共计68.2 万人。个险营销员较年初减少3.4%，但比去年同期有所增长，个险渠道人均FYP 和APE 产能分别提升了13%和3%。
    资产配置：权益占比降低，实际收益提升。定期存款占比由2011 年底的34.84%提升至37.66%；在债券类投资上提高信用债券配置比例；大幅减少了权益投资比例：由2011 年底的12.17%降低至10.01%；在另类投资方面加大力度：新增股权基金投资项目1 项，承诺投资金额20 亿元；新增基础设施债权计划项目6 个，合同总金额45.1 亿元。上半年资产减值损失大幅增长320.0%，主要是由于符合减值条件的权益类投资资产增加所致。考虑浮盈后的实际年化投资收益率达到5.41%，较去年同期提升164BP。
    风险因素：权益类资产波动，保费增长低于预期