业绩简评
    上半年营业收入 2252.6 亿元，同比下降2.9%；归属于股东的净利润为96.25 亿元，同比下降25.7%；EPS 0.34 元，同比下降25.7%。截至2012年6 月30 日，偿付能力充足率为230.56%。
    截至报告期末，中国人寿总资产达17692 亿元，较2011 年底增长11.7%；内含价值为3343 亿元，较2011 年底增长14.2%；前6 个月新业务价值为124.94 亿元，同比增长2.5%。市场份额约为32.4%，较11 年底下降0.9%，但仍占据寿险市场主导地位。
    经营分析
    新产品热卖和业务结构显著改善推升新业务价值同比增长 2.5%，超市场预期：1) 5 月推出的康宁终身2012 版重大疾病保险截至报告期末新单保费16-17 亿元，此类传统型保障型产品利润率很高，通常NBEV/FYP 超过100%，对上半年新业务价值增长有显著贡献。2) 期交业务及十年期及以上业务的占比大幅提升，NBEV/FYP 较11 年底提升2.9%。
    净投资收益率较平稳，总投资收益受计提资产减值以及部分浮亏兑现影响同比下降1.68%，但同时AFS AFS 公允价值变动净额由11 年底的194.55亿元减少至8.46 亿元，每股浮亏缩窄95.7%，由11 年底每股浮亏0.69 元降至0.03 元。
    投资建议
    目前股价对应 12 年EV 及NBEV 为1.44x 和7.2x，12-13 年EPS 为0.74元、0.89 元，但考虑到部分市场投资者更关注EPS 同比下降、7 月新单保费疲软以及中国人寿是A 股上市4 只保险股中估值最贵的品种，我们首次给予“增持”评级，6 个月目标价为19.69-20.85 元。
    投资风险
    权益市场大幅震荡，个人税延养老金推迟