反映可供出售投资亏损，下调2012年税后净利润预测
    基于减值损失及毛承保保费增长放缓，下调税后净利润预测
    为反映中国人寿今年以来保费增长低迷（同比下降8%，主要原因是银保渠道表现持续低迷），我们将2012~14年毛承保保费预测下调了2~3%。我们还考虑了2012年可能确认可供出售金融资产亏损（对2011年产生的投资亏损进行会计处理）的因素。因此，我们将2012/13/14年税后净利润预测值分别下调10/2/2%。新业务价值和内含价值预测值基本维持不变。
    可供出售金融资产亏损可能将影响上半年业绩
    我们的分析显示，考虑12年1季度已经确认的损失金额以及12年上半年市场复苏的影响后，对于中国人寿，12年2季度及之后仍尚有90~100亿元潜在投资损失需确认。这相当于截至11年底未确认可供出售金融资产损失的48%。
    预计次级债发行将增强资本实力
    我们预计380亿元次级债的发行（6月底获批）将帮助提升该公司偿付能力充足率52个百分点（将2012年预期偿付能力充足率提升至230%）。我们相信这将消除公司资本金方面的担忧，为应对投资市场波动提供更好的资本缓冲。
    估值：维持“中性”评级，目标价从18.45元上调至19.85元
    我们根据DCF模型得出公司每股评估价值为18.20元人民币，并估算A股目标价相对于每股评估价值有9%的溢价，从而得到新目标价为19.85元人民币，该目标价对应2012年的隐含内含价值倍数和隐含新业务价值倍数分别为1.70倍和12.7倍。我们的新目标价反映了我们对中国人寿保费同比增长可能走强的预期（主要来自减息效应以及2011年下半年的低基数）。