投资要点   预计新业务价值与上年持平   假设上半年营销期缴新单下滑2%，银保新单下滑34%，各渠道不同的缴费方式下边际利润率保持2011 年水平不变，在精算假设不变的前提下，公司2012 上半年NBV 123 亿，一年新业务价值203 亿，与上年持平。  新业务下滑，新业务价值仍然持平的主要原因是：自去年下半年起，公司调整产品策略，提升产品边际利润率， 今年上半年所用边际利润率假设较去年上半年更优。  ? 净利润同比增长-12%~12%   假设寿险手续费佣金费率为14%，业务管理费率7%，传统险750 天移动平均线，二季度与一季度的环比变动差异不大，准备金折现变化对当期利润的影响忽略不计。公司一季度投资收益率率0.7%，假设半年度投资收益率在1.5%~2.0%之间，净利润在115 亿~147 亿之间变动。寿险利润不理想主要是受投资收益率低迷、分红特储耗尽的影响。  ? 预计净资产增长13%~15%   二季末较一季末，沪深300 下跌1.58%，中债净值指数上涨1.21%，2011 年末A 类资产中债股占比为68：32，债券占比是是四家上市公司中最高的， 所以可能最大受益于债市上涨。假设相应资产随指数同比变动，股债指数变化对A 类资产的市价有约18 亿的提升。仅考虑半年度净利润对净资产增长的拉动，预计净资产增长13%~15%（不考虑股东分红因素的影响），若综合考虑债券浮盈影响，则净资产上升再增加1 个百分点。公司一季度净资产增长6.9%。  财务与估值  我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.84、0.89、1.21 元，当前股价18.6 元，隐含 2012 年NBM 为9.6 倍，P/EV 为1.7 倍。15 倍NBM 对应目标价22.00 元，维持公司增持评级。  风险提示  新业务价值增长乏力，A 类浮亏进一步扩大。