净利润下降25.7%，低于预期；净资产增长11.5%，好于预期。
    公司上半年归属于股东净利润96.4亿元，剔除调整寿险准备金因素后，同比下降31.0%，低于预期。公司净资产增长率14.5%，好于平安和太保。
    新业务价值和内含价值分别增长2.5%和14.2%，好于预期。
    公司实现新业务价值134.9亿元，同比增长2.5%，好于平安，低于太保。实现内含价值3343亿元，实际增长16.3%，好于平安和太保。
    由于账面浮盈增加较多，综合投资收益率最高。
    尽管由于大幅计提资产减值损失，导致公司净（总）投资收益率低于平安和太保。但由于其他综合收益盈利高达188.1亿元，所以期末可供出售类资产累计净浮亏仅7.96亿元。简单年化综合投资收益率为6.0%，优于太保和平安。
    回归保障可持续，但产能和人力下降不可避免。
    公司5月份推出康宁终身重疾保险，上半年新业务利润率NBEV/FYP和NBEV/APE分别同比提升4.3和5.1个百分点。在个险新单同比下降13%的情况下，实现新业务价值正增长。由于新人留存和老人转型同时面临困难，产能和人力的下降不可避免。但与太保依靠产品拉动产能相比，我们更看好公司战略的可持续性。
    投资回报率被股票市场绑架。
    由于债券利息收益率下移和投资渠道放开影响缓慢，预计未来3年净投资收益率4.5%。尽管公司权益投资占比9.9%，低于太保（10.6%）和平安（12.7%），但也具有极高的业绩敏感性。
    估值高于合理区间，维持中性评级。
    按分部估值法，在4.5%长期投资回报率、11%贴现率假设下，公司2012年新业务倍数为12.3倍。相对于未来5年NBEV零增长的乐观预期，我们认为公司高于5-10倍的合理新业务倍数，维持“中性”投资评级。