三季度单季亏损21 亿元左右，远弱低于我们预期，但不影响公司价值。中国人寿今天发布业绩预减公告，前三季度净利润同比下滑55%左右，业绩下降的主要原因是受资本市场持续低位运行导致投资收益率下降和资产减值损失增加的影响。中国人寿2011 年前三季度实现利润167 亿元，则今年前三季度利润75 亿元，三季度单季亏损21 亿元左右。根据我们测算，中国人寿单季计提资产减值100 亿元左右，低于市场传言的140 亿元。三季度沪深300 指数下跌7%，债券指数下跌1.3%，浮亏大幅增加属预期之内，但中国人寿计提减值幅度远超我们预期。然而，计提减值并不影响公司价值，我们维持对于中国人寿的推荐，但下调全年净利润预测至126 亿元（由原先同比增长17%调整至同比下滑31%）。
    九月单月增速又创年内新高，累计同比降幅由上半年的 5.17%缩窄至0.42%；单月个险新单大幅增长40%以上。1）中国人寿今天同时公布九月保费收入，2012 年前三季度按照《保险合同相关会计处理规定》调整后的保险合同保费收入为2631 亿元，同比减少0.42%，9 月单月保费338 亿元，单月同比增长24.26%。扣除9 月保费，中国人寿前八个月保费同比下滑3.25%。2）中国人寿下半年提出“规格与价值并重”，在保持业务价值持续提升的同时，实现保费规模的快速增长，预计销售重向略向缴费期限较短的产品转变。中国人寿八月和九月的个险新单增速预计均超过40%，前三季度累计下滑幅度由上半年的-13%缩窄至-3%。我们认为随着新单基数下降和期限结构相对稳定，价值增速会有回升，预计2012 年新业务价值增长5%左右，低于中国太保，但高于中国平安和新华保险。
    银保首年保费大幅正增长，下半年将持续好转。银保新规对于银保产品销售和总保费规模产生较大负面影响，同时加息、股市下跌等外部金融环境转变亦对银保产品销售构成困难，大量保险公司银保出现负增长。中国人寿上半年银保新单同比减少36%，期缴新单同比下滑18%。而中国人寿8 月、9 月单月银保新单预计分别正增长20%和50%左右，大幅扭转前期下滑趋势，但期缴新单负增长40%左右。未来银保增长或持续改善，1）保费基数下降，2）降息等因素致高利率环境改善，保险产品吸引力增强。
    单季亏损不影响公司投资价值，个险新单增速高于同业，仍然推荐。公司目前股价对应新业务价值8 倍，估值相对合理。考虑公司个险新单增速高于同业，未来计提减值压力较小，仍然推荐。风险因素：四季度个险新单增长可能放缓。