事件
    中国人寿发布2012 年报，2012 年归属于公司股东每股收益0.39元，同比下降39.7%；归属于公司股东每股净资产7.82 元，同比增长15.4%。每股内含价值11.94 元，新业务价值0.74 元。
    人均产能有所下降，保费增速下滑影响新业务价值增长受行业因素和经济因素影响，新单保费个险和银保渠道分别下滑2.9%和18.8%。业务员总数比上年略有增长，但是根据公布数据计算的月人均产能有所下降。2012 年月人均产能3872 元，较上年下滑4.0%。受个险新单保费增速下滑和银行保费负增长影响，新业务价值增速放缓
    给付高峰已现，准备金计提公允
    中国人寿给付高峰始于2011 年，2012 年给付情况相对平稳。2012年赔款给付和退保类支出合计在已赚保费占比为37%。费用支出较上年稍有上涨。准备金计提比较公允，没有出现平安寿险波动较大的状况。综合成本支出主要变动来自于资产减值损失的计提，2012 年中国人寿资产减值损失计提合计310.52 亿。从表2可以明显看出从2011 年，赔款和给付支出在已赚保费中占比大幅增加，几乎一半以上保费均用作当年度赔款和费用支出。准备金计提相对稳定，资产减值损失对综合成本消耗较大。
    更注重固定收益投资，投资最差时点已经过去
    2012 年中国人寿总资产投资收益率只有2.79%，在上市四家保险公司中最低。由于2011-2012 年中国人寿计提大幅资产减值损失，导致中国人寿权益仓位持续下降，而定存和债券投资占比不断攀升。我们认为这种配置模式如果在2013 年继续坚持下去，必定有比较好的效果。2013 年中国人寿投资收益将更加稳定，中国人寿投资的最差时刻已经过去。
    投资建议和风险提示
    中国人寿目前内含价值11.94 元/股，对应目前股价1.25 倍内含价值，虽然此数值高于其他三家公司估值，但是相对于2011-2013年已经是最低估值水平。目前股价在底部，但是短期尚未催化剂因素。资本市场波动对股价影响较大