2012年，中国人寿实现归属母公司净利润110.6亿元，同比下降39.7%，而税前利润下降46.5%。2012年4季度虽然股票市场大幅反弹，但仍有20亿的资产减值损失，该公司已经清理完所有的浮亏并出现浮盈。2012年下半年该公司着力推进产品营销，使得规模不至于下降太多。个险渠道和银保渠道的保费增速在下半年都呈现回升的态势。展望未来，我们认为今年该公司面临着较大的满期给付压力，因而会努力推出一些适销的产品以保证保费规模不至于大幅下降。当前寿险行业短期的压力仍然较大，虽然该公司1季度的业绩可能比较亮丽，但考虑到该公司估值偏贵，我们将中国人寿A股的评级由买入下调为谨慎买入。并将A股和H股的目标价分别由19.45元和25.25港币下调至19.10元和22.40港币。
    支撑评级的要点
    分渠道来看，2012年该公司营销员渠道新单业务下滑了3%，虽然较2012年上半年回升了10个百分点，但与其他公司相比表现较差，由此可见银保渠道对该公司仍然起着较大的作用，2012年该公司的银保新单仅下降19%，表现仅次于太平寿险。
    2012年中国人寿的新业务价值同比增长3.1%，但是2012年全年以首年保费计算的新业务价值利润率，相比2012年上半年有所下降，主要原因在于下半年保规模的战略使得产品期限向短期倾斜。
    2012年中国人寿的投资表现仍然较差，总投资收益率和净投资收益率分别只有2.79%和4.44%，均处于五家保险公司的最低水平。年末该公司的股权投资占比为9%，较6月末仅下降0.9个百分点，仅低于中国平安的9.4%。
    评级面临的主要风险
    银保对保费收入的影响继续深化，保费增速难以持续；资本市场再次出现大幅波动。
    估值
    目前中国人寿A股的估值水平与H股差异较小，均相当于1.2倍2013年预期每股内含价值，隐含新业务价值倍数分别是3.7倍和3.2倍。