事件：中国人寿2012年实现归属于母公司股东净利润110.6亿元，同比下滑39.7%，对应EPS0.39元，归属于母公司净资产2210.9亿元，同比增长15.4%，对应BPS7.82元。新业务价值208.3亿元，同比上涨3.1%；内含价值3376.0亿元，同比增长15.3% 点评： 
    净资产上涨15.4%，12年底已出现浮盈53.9亿元。中国人寿12年底归属母公司净资产同比上涨15.4%，增长幅度高于新华保险（14.6%）以及扣除定增影响后的中国太保（14.4%），低于中国平安（22.0%），符合预期。同时，得益于去年四季度的股市上涨，以及大幅计提资产减值超过310亿元，公司从11年末的196亿元浮亏转变为12年末的53.9亿元浮盈，这将有助于提升13年利润增速。
    净利润大幅下滑，主要因为12年大幅计提减值损失超过310亿元：中国人寿12年大幅计提资产减值310.5亿元，导致最终归属母公司净利润大幅下滑39.7%，符合预期。考虑到12年利润基数较低（10年336.3亿，11年183.3亿，12年110.6亿），以及12年底已出现53.9亿元浮盈，13年利润弹性较大，预计13年净利润同比将大幅增长110%以上。
    新业务价值小幅上涨，符合预期，主要得益于产品利润率的上升。中国人寿12年加强了对产品价值的考核体系，同时加大产品创新和转型力度，在5月推出利润率较高的传统保障型业务-重疾险"新康宁终身"，整体利润率大幅上升。尽管12年个险新单和银保新单双双下滑，得益于首年保费利润率由12.4%上升到14.6%，公司12年新业务价值同比仍获得了3.1%的上涨。
    偿付能力充足率安全性高，资本压力较小。得益于12年发行380亿次级债，以及12年净资产大幅上涨，中国人寿12年底偿付能力充足率已达到235.6%，与保监会150%的要求相比，安全性较高。此外，公司13年可发次级债额度达到425.6亿，可提升13年底偿付能力充足率近50%，因此资本压力较小。
    综合投资收益率5.0%，远高于去年，但仍低于中国平安和中国太保。得益于去年股市回暖；中国人寿的综合投资收益率由11年的1.2%大幅上升到12年的5.0%，高于新华保险（4.9%），但相比仍低于中国平安（5.1%）以及中国太保（5.5%）。
    维持"买入"投资评级。年初以来公司股价大幅下跌近20%，目前13PEV仅为1.27X，估值已有一定安全边际。中国人寿12年利润基数较低，13年业绩向上弹性大，预计13年利润增速将超过110%，远高于行业平均水平。我们维持对中国人寿"买入"的评级，目标价21.24元，对应1.55X13PEV。
    不确定性因素：权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。