净资产较上年末增长4.9%，略超预期
    净利润增长源于已实现收益增加、交易性金融资产公允价值变动盈利和减值损失大幅减少。公司1季度实现净利润100.8 亿元，同比增长79.1%，每股0.36 元，基本符合预期。年化净投资收益率为4.25%，总投资收益率为5.82%。
    公司1季度末净资产为2318.8 亿元，每股8.2 元，较上年末增长4.9%，高于太保（3.4%），略超预期。1 季度末其他综合收益累计余额为浮盈61.05亿元。
    寿险：个险新单增长乏力，银保持续萎缩
    个险新单增长乏力，维持队伍是现实选择。由于人力增长和产能提升均面临挑战，预计公司1 季度个险新单同比负增长，未来通过加大投入维持队伍是现实选择。
    银保继续大幅萎缩，加剧成本压力。预计公司1 季度银保新单继续大幅萎缩。
    银保利润率微薄，对公司价值影响有限。以往银保趸交业务主要用来摊销渠道成本，规模持续萎缩，加剧公司现金流和成本压力。
    退保率和继续率值得持续跟踪。公司1 季度退保支出达200.9 亿元，同比增长102.6%。单季度退保率由上年同期的0.76%上升为1.36%，退保形势严峻。由于持续的缴费和保单存续是内含价值评估的基础，保单继续率和退保率值得持续跟踪。
    P/EV 为1.2 倍，估值偏高，维持"中性"评级
    预计2013 年内含价值为13.9 元，同比增长16.3%。目前股价隐含的P/EV为1.2倍，高于行业平均1.1 倍。由于EV 受到投资收益率假设和费用率假设不够保守的影响，加上预定利率放开将对退保率、保单继续率和新单销售产生深远影响。因此，我们退回来守住底线，持续追踪观察：人力增长与留存、保单继续率、退保率，因为这是确保EV 兑现的基础。维持中性评级。