事件描述
    中国人寿公布 2013 年一季报，公司1-3 月净利润100.77 亿，受益于上年同期大幅计提减值因素消除，净利同比增长79.1%，每股净利润0.36 元。
    季末净资产2318.77 亿元，较上年末增长4.9%，每股净资产8.20 元。
    投资要点
    上年同期大幅计提减值因素消除，本期业绩同比大幅正增长79%2012 年一季度计提减值损失76.86 亿，本年一季度仅计提8.47 亿，大幅计提减值损失因素消除，本期净利润同比大幅正增长241%。由于不再计提减值损失导致的净利润改善仅仅是会计帐面的数字幻觉，净资产增长则是一个更综合的业绩衡量指标。
    净资产较上年末增长4.9%，预计与行业平均水平持平
    净资产较上年末增长4.9%，其中当期净利贡献4.6%，浮亏进一步消化贡献0.3%。剔除影子会计影响后，预计所有可供出售金融资产浮盈107 亿。
    未年化总投资收益1.52%，投资净值增长率1.57%
    一季末投资资产18,158.17 亿，较上年末增长1.4%。总投资收益265.42 亿，按扣减“卖出回购证券”口径计算，公司未年化总投资收益率1.52%，考虑浮盈亏变动后的投资净值增长率为1.57%，简单年化后净值增长超越2013年5.2%的EV 投资收益假设。根据季报披露的NII 倒算，公司一季度通过证券买卖实现投资收益近80 亿，占总投资收益30%左右。
    满期给付现金流压力显现
    保险业务带来现金流入仅增长2%，保险合同赔付支出导致现金流出增长53%，收支相抵后的经营活动净现金流大幅减少40%。根据保险统计年鉴上的新单数据推测，预计公司有超过1000 亿规模保费需要到期给付。
    财务与估值
    我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.95、1.15、1.23 元， 当前股价16.76 元，隐含 2013 年NBM 4.1 倍，P/EV 为1.2 倍。12 倍NBM 对应目标价22.00 元，维持公司增持评级。
    风险提示：新业务价值增速继续下滑，金融资产浮亏进一步扩大。