2013 年一季度公司实现营业收入44.7 亿元，同比下降7%，归属于上市公司股东净利润5.75 亿元，同比下降39.4%，每股收益0.25 元，符合预期。
    煤价下跌是公司业绩同比下降主因。一季度公司所在地长治喷吹煤（6000 大卡）车板含税价915 元/吨，同比下降255 元/吨（-21.8%），屯留喷吹煤（7000 大卡）车板含税价940 元/吨，同比下降260 元/吨（21.67%），按季度喷吹煤产量250 万吨测算，影响净利润约4 亿元。
    喷吹煤价格下行，预计二季度业绩环比将出现下降。受钢价下行、下游需求不旺盛等因素影响，从4 月开始国内喷吹煤价格再度回落，公司所在地喷吹煤价格4 月累计下跌20-50 元/吨，我们判断在下游需求不旺及整合矿复产的双重压力下，二季度喷吹煤价格仍然承受一定的下行压力。
    整合矿下半年将陆续复产，但利润贡献有限。公司现有整合矿产能2010 万吨，权益产能1324 万吨，其中，蒲县整合矿产能720 万吨（权益产能481 万吨），煤种以主焦煤和肥煤为主，吨煤盈利能力高于上市公司，目前蒲县新良友煤业已正式投产，我们预计二季度公司整合矿技改进度将加快，13 年下半年将陆续投产，全年可贡献产量200-300 万吨，但考虑到投产初期成本较高，对公司利润影响将较为有限。
    资产注入是公司最大看点。集团的郭庄矿、司马矿属于成熟矿井，产能合计480 万吨，2011 年实现净利润11 亿元，是上市公司净利润的28.7%，如果以现金方式收购，对上市公司利润增厚明显。
    维持“增持”评级。由于一季度经济复苏力度低于市场预期，且影子银行清理及地产调控让经济复苏的前景更加不明朗，我们调低了全年的喷吹煤价格预测，由同比下降5%下调至10%，同时调低2013-2014 年EPS 至1.02 元和1.15 元，对应PE 分别为16 倍和14 倍，估值优势不明显，但考虑到公司存在资产注入预期，继续给予公司“增持”评级。
    风险提示：资产注入进程低于预期，地产调控升级。