事件：
    公司公布了一季度财务数据，实现营业收入44.7 亿元，净利润4.9 亿元，归属上市公司净利润5.75 亿元，分别同比下降7%、45%和39%，实现EPS0.25 元。
    评论：
    1、产销略超预期
    公司一季度原煤产量约 890 万吨，其中，蒲县整合矿中虽有部分煤矿具备生产条件，但由于山西省内安全检查等政策性原因，一季度并未投入生产。考虑春节因素及整合矿未能放量，公司一季度产量略超预期。
    2、喷吹煤价下跌+销售结构调整共同拖累一季度综合煤价
    公司一季度喷吹煤均价约 830 元/吨，混煤484 元/吨，瘦精煤售价980元/吨。其中喷吹煤价格自年初下降约50 元/吨，目前售价815 元/吨。
    公司一季度商品煤销量约 660 万吨，其中喷吹煤310 万吨，混煤340万吨，瘦精煤10 万吨，公司喷吹煤占比48%基本稳定，但瘦精煤销量占比环比下降至2%（2012 年4 季度瘦精煤销量占比7%）
    测算公司一季度煤炭综合售价 657 元/吨，环比12 年四季度下降5%3、所得税率
    公司一季度所得税率 28.6%，同比12 年一季度上升29%（2012 年一季度所得税率22.2%）。所得税率较高原因主要有二：第一，一季度整合矿亏损未能抵税，测算一季度整合矿亏损约2.5 亿元；第二，一季度屯留矿喷吹煤销量较高，屯留矿25%税率带动综合税率上行。
    4、整合矿投产减亏值得期待
    公司一季度少数股东权益亏损 8034 万元，主要原因仍为整合矿亏损。2012 年公司整合矿亏损12.8 亿元，归属上市公司亏损7.7 亿元。预计随着正式投产，蒲县整合矿有望在2013 年贡献产量165 万吨，预计2013 年蒲县有望实现盈亏平衡。
    5、资产注入进程仍需密切关注
    公司 2013 年资本支出计划60-80 亿元，用于矿井技改及整合焦化产能，对公司现有资金的有效利用有利于扫清公司的融资障碍。同时，集团司马、郭庄及慈林山环评工作有序开展，矿井成熟盈利能力较强，资产注入进程仍然值得密切关注。
    公司 13-15 年EPS 分别为1.09 元、1.2 元和1.38 元，目前股价对应13 年业绩P/E14.8 倍。考虑到公司仍有资产注入预期，继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。
    风险提示：喷吹煤价下行风险，整合矿减亏进度低于预期