事件：潞安环能公布2013 年一季报，公司一季度实现营业收入44.68 亿元（-7%），实现归属母公司股东的净利润5.75 亿元（-39.4%），对应EPS 为0.25 元。业绩负增长的主要原因是去年一季度为煤价高点，今年一季度煤价同比下跌所致。
    投资要点：
    公司短期业绩预计将较为平淡。2012 年Q1 为公司煤价高点，此后煤价进入下跌通道，今年Q1 喷吹煤价格相比去年同期的下跌导致了公司一季度业绩-39.4%的负增长。同时，煤炭和钢铁的低迷也导致了公司回款困难，收益质量下行，一季度公司应收帐款上升至15 亿元，比去年底增加了10.7 亿元，每股经营活动现金流量净额下滑至-0.06 元。而进入4 月以来，公司煤价继续下行，目前已跌至与去年9 月低点的水平，我们预计公司二季度煤价有望止跌企稳，但喷吹煤价格的回升则主要可能是在下半年，因此公司短期业绩将较为平淡。
    公司本部煤炭业务下半年主要看煤价的回升。公司本部喷吹煤已接近去年底部，而今年需求预计好于对方，因此煤价继续下跌的空间不大，且随着经济逐渐的弱复苏，预计下半年国内煤炭库存有望降至合理水平，而公司喷吹煤价格也有望企稳回升，从而带来公司本部业绩的回升。
    公司蒲县整合矿也有望下半年复产，从而减少整合矿亏损。公司目前在蒲县整合了720 万吨产能，在忻州整合了780 万吨产能。蒲县进程较快，预计能在下半年陆续投产，全年有望实现约360 万吨的产量，其他整合矿井则需等到2014 年下半年才能大规模释放产量。整合矿投产当年一般难以实现高盈利，但预计仍能减少下半年公司整合矿的亏损额，从而改善公司今年业绩。
    集团注入预期仍在，但预计需等待市场环境的改善。集团目前拥有较成熟的郭庄矿（180 万吨）、司马矿（300 万吨）和慈林山矿（240 万吨），这也是公司可获得的集团外延注入空间。不过受制于目前低迷的煤炭供需，我们预计短期实现集团矿井整体上市的概率较小，仍需等待整个市场环境的好转。
    维持对公司“强烈推荐”的投资评级。公司为煤炭业内高弹性标的之一，虽然二季度公司业绩预计将平淡，但下半年喷吹煤价格有望回升，蒲县整合矿也有望在下半年复产并减少业绩拖累，因此我们维持对公司“强烈推荐”的投资评级，预测公司2013～2015 年原煤产量为3520 万吨、4005 万吨和4780 万吨，对应EPS为1.38 元、1.53 元和1.76 元，未来如板块在经济复苏和下游好转的促进下企稳回升，公司也能凭借其高弹性而取得优于板块的表现。
    风险提示：
    钢铁不景气压制喷吹煤价；蒲县整合矿进度低于预期；焦炭业务发展拖累业绩。