公司一季度主营业务和股权激励费用均超预期
    上海家化一季报收入13.3 亿,同比增长25.9%，归属母公司净利润1.24 亿，同比增长39%，折合EPS0.28 元，经营活动现金流量净额2.69 亿元，同比增长31.2%。公司一季度主营业务和股权激励费用均超预期。公司自有品牌收入增长约25%，含花王主营业务收入增长超过30%，毛利率同比提升6.6 个百分点。
    毛利率大幅提升主要是由于高毛利率的佰草集增速较快导致的结构变化，以及流通品牌的成本下降所致。分品牌来看，一季度佰草集增速超预期达30%以上，太极丹上市后表现不错，销售逐月提升，下半年包装升级后有望进一步推动业绩增长；六神、美加净继续保持较快增长；花王更是接近翻倍的增速。一季度股权激励费用计提预计4800 万元，大超之前预期，但股权激励费用实质上没有现金流出，不影响公司基本面。我们测算，如果剔除股权激励费用影响，一季度业绩增速达93%。整体而言，一季报公司基本面超预期，而且报表非常扎实。
    二季度重点关注六神和美加净，三季度重点关注新品牌表现
    我们认为一季度整体上还是延续和维持去年的增长趋势，没有太多新品上市；二季度建议重点关注六神和美加净，二季度是六神的传统旺季，而且六神占比较大，二季度走稳了全年整体增长底子就扎实，美加净在二季度也会进行品类扩张和新品上市值得关注；三季度建议重点关注一系列新品牌的表现，包括佰草集的副牌、淘品牌、高端婴童品牌等；四季度是化妆品的传统旺季，佰草集主牌和美加净等品牌需要重点关注。
    上海家化13 年的看点较多，我们之前总结了9 个重点事件，但都需要跟踪和兑现，其中的某项或者数项有望成为家化业绩超预期的来源。
    坚定看好公司长期投资价值，维持推荐评级
    上海家化作为科研投入最为充足、本土智慧与全球化视野结合最为充分的本土日化领军企业，我们坚定看好其核心竞争力和快速发展的前景。我们维持13-15年EPS1.90/2.51/3.27 元的预测，维持公司“推荐”评级。
    风险提示
    需关注期间费用变化,天气波动等因素对业绩的可能影响；新项目投资的风险；经济增速放缓导致消费信心不足。