收入加速增长，费用凸显规模效应
    冬季主打品牌增势良好
    公司主要品牌佰草集和美加净在12年四季度旺季旺销，加速增长，使得公司四季度收入增速明显提升，超出我们之前的预期。我们认为佰草集在12年基本没有推新品的情况下仍能实现30%以上的增长，得益于品牌号召力的强化以及公司电商业务的快速发展，为13年的高增长打下了良好的基础；美加净凭借良好的品牌基础，新品开始发力，四季度增速可能接近20%。
    费用率低位可控
    公司12年销售费用和管理费用率合计下降约5个百分点，并且是在计提了9600万股权激励费用的情况下。我们认为虽然花王业务的低费用率是一个短期因素，但营销方式的改变以及费用的规模效应可能使得费用率在未来两年仍维持低位。
    新业务/新渠道可能提升长期估值
    考虑到公司收入增长态势良好，我们上调2013-15年收入增速预测；此外，公司的费用率低于我们之前的预期，我们下调未来3年的销售费用率和管理费用率预测，因而上调2013-15 年每股盈利预测为1.91/2.58/3.11 元（ 原为1.84/2.21/2.51元），目前公司未来一年滚动市盈率约32倍，接近06年股改以来的历史均值33倍。考虑到公司在新品类和新渠道的拓展可能超预期，具备可持续成长性，长期估值仍有望提升。