2012 年是上海家化改制后的第一年，机制变化有效激励了公司上下，释放了巨大能量。我们预计2012-14 年其净利年均复合增长率可达到50%以上（考虑了股权激励成本），并且特有的内生性增长不断积累的现金流将为其外延式增长奠定坚实基础，并进一步提升了其估值。我们维持其买入评级，目标价格上调至78.00 元。
    支撑评级的要点
    2012 年上海家化实现销售收入45.04 亿元，同比增长26%，实现净利润6.15 亿元，同比大幅增长70%，略高于我们预期，主要是较低的销售费率和所得税率所致。公司同时宣布了每10 股送5 股，派7 元的较佳分红方案。
    通过观察公司的资产负债表和现金流状况，我们可以看出公司的盈利增长十分健康，后劲十足。报告期内其应收账款和存货同比增速均低于收入增速，使得其经营性现金净流入达到8.3 亿元，仍高于净利6.15 亿元。公司账面货币资金达到13.3 亿，不仅增加了利息收入而且为后续收购其他品牌，进行外延式发展提供了坚实基础。
    展望 2013 年，我们并不认为在经历了2012 年的高增长后，上海家化业绩增速将会大幅降低，得益于其新品推出速度加快，以及销售渠道变革深入，我们预计其销售收入增速在25%以上。另外由于毛利率提升趋势不变，以及销售费率的相对2011 年前有所下降的趋势不变（代理花王业务收入的持续提升），我们预计公司2013 年净利增速仍有望维持在46%的较高水平。
    评级面临的主要风险
    期间费用有效控制能否持续的风险和后续收购其他品牌整合是否顺利的风险。
    估值
    考虑其净利的高速发展以及可能的外延式增长，我们维持上海家化买入评级。按照2013 年每股收益2.0 元，给予其39 倍预期市盈率，目标价由60.20 元上调至78.00 元。