业绩增长的确定性：估值基础
     上海家化的基本面稳健扎实，形成了进攻、防守、储备相结合的品牌金字塔架构体系，梯度分明、攻守兼备。2012 年开始的未来3-5 年稳健增长和较强确定性，25-30%的打底增速奠定了估值基础。 
    平台型公司：估值溢价 
    我们对上海家化的认识是：这是一家以消费者为核心的公司。以消费者为核心， 而且有系统来保证围绕消费者展开，其进入不同细分市场的成功概率就会大幅提升，这也是看好家化未来并购、投资和各种形式合作的核心原因，我们并不能保证每一个项目都成功，但围绕消费者展开其成功是大概率事件。 
    在这种体系下，公司某种程度上就是一个资源平台，这种平台具有极强的可复制能力，进入不同的细分市场，推出不同的品牌和产品系列。平台是有溢价的。家化的平台在规模上尚不能与国际巨头相比，但内在的逻辑和路径是类似的， 这种平台之上强大的可复制能力，是家化未来成长的最强大动力。通过对海外龙头公司跨市场的考察，我们认为成熟的平台型公司有5-10 倍的估值溢价。平台型和成长型公司的内在逻辑存在一定差异性,因而在估值体系上存在差异。  现金流充沛，依靠自有资金发展：无摊薄   无论从其自身的现金流创造能力，还是其自身承诺不融资来看，家化的发展依靠自有资金即可，没有向市场迫切融资的需求，因此不存在摊薄情况。
     行业面临拐点，以及上市公司的稀缺性：锦上添花 
     投资建议  
     上海家化作为科研投入最为充足、本土智慧与全球化视野结合最为充分的本土日化领军企业，我们坚定看好其核心竞争力和快速发展的前景。我们对12-14 年业绩作适当调整， 12-14 年对应EPS 从1.34/1.72/2.30 元调整为1.37/1.90/2.51 元，幅度分别为2.2%/10.5%/9.1%，维持公司"推荐"评级。我们给予一年期目标价2013 年PE40 倍即76 元/股。 
     风险提示
     需关注期间费用变化,天气波动等因素对业绩的可能影响；新项目投资的风险； 经济增速放缓导致消费信心不足。