本报告导读：
    公司取得历年来的最好成绩，我们认为公司在资源、渠道和原创研发力量等三个方面的管理提升，将使公司获得进一步增长的驱动力。
    投资要点：
    有别于市场观点，我们认为管理提升带来增长驱动力：12 年公司取得历年来最好成绩，与市场普遍关注公司当前的优势之处不同，我们从管理的角度，基于处于优势地位时，相对短板之处的提升才能获得更大发展的思路，挖掘了公司的三个管理提升的方向，来解释公司在未来的中长期的增长动力。
    管理提升之资源集中：公司明晰战略定位，不再多元化，专注于化妆品，未来投资也将围绕化妆品进行。此外，公司在品牌树中，将集中资源于优势品牌，重点打造三个超级品牌（六神、佰草集和美加净），并给予了更大的愿景，看好三个超级品牌发力带来的强劲增长。
    管理提升之渠道拓展，发力电商&提高商超利用率：近年来电商和专营店的快速增长带动了本土品牌的快速提升，家化整体落后于这一节奏，13 年将重点开拓电商渠道，加强电商带来的驱动。公司的商超渠道加权铺货率超过90%，但利用效率低，未来将延伸六神和美加净的冬令产品线，减少渠道“浪费”，享受渠道效率提升带来的增长。
    管理提升之加强原创研发，打造“超级实验室”：之前公司研发部门承担了过多的技术支持任务，公司分拆出技术部门，研发体系则专注于原创，在法国、日本建造实验室，整合原创研发资源，打造“超级实验室”，未来新品频出将是常态，而这是增长的最重要动力之一。
    增持评级：我们预计12-14 年EPS 分别为1.37、1.89 和2.57 元，公司为A 股难得的优良标的，未来愿景十分看好。公司定位成长股，给予13 年40 倍PE，目标价75.60 元，增持评级。