2013年一季报：收入增长再超预期
    净利同比增长39%，现金流良好
    公司2013年一季度实现营收13.25亿元，同比增长25.6%，实现净利润1.24亿元，同比增长39.0%，每股盈利0.28元。公司现金流良好，利息收入同比增长137%；经营现金流2.7亿元，同比增长35%。我们估计如果剔除股权激励费用以及所得税率变化的影响，净利润同比增长约70%。
    收入增长持续超预期
    公司收入继12年四季度高速增长之后，一季度增速再次超预期，我们估计公司化妆品业务增速可能超出30%，主要原因在于：1）去年一季度花王业务基数较低；2）由于12年六神热销以及新品艾叶系列在冬、春季节仍然动销良好，经销商备货较积极，使得六神品牌出货量增长较快，我们认为二季度可能会恢复至正常水平；3）其他品牌仍延续了四季度以来的快速增长。
    销售费用率与毛利率匹配，管理费用率略高于预期
    公司毛利率同比提升6.6个百分点至56.5%，我们认为除了受益于前期原材料价格下行，还同低毛利的原材料买卖业务的收入占比下降有关。同毛利率的趋势一致，销售费用率同比上升2.7个百分点，这可能是由于公司在13年加大了营销投入，仍属正常波动范围。管理费用同比上升3.4个百分点，股权激励费用可能略高于之前预期，如果剔除其影响，管理费用率同比小幅下降。
    估值：维持目标价79元，“买入”评级
    我们维持13/14/15年盈利预测1.91/2.58/3.11元和目标价79元。目标价基于瑞银VCAM现金流贴现工具（WACC为7.1%），维持“买入”评级。