l12 年EPS0.04 元符合预期，1Q13EPS-0.22 元大幅低于预期。公司12 年实现营业收入162.7亿元、归属母公司所有者净利润0.35亿元，分别同比变动26.7%、-95.1%，实现EPS0.04 元，基本符合我们预期的0.05 元。公司4Q12实现营业收入62.5 亿元、归属母公司所有者净利润-0.51 亿元，分别同比变动126%、-133%，环比变动42%、-712%，实现EPS-0.06元。公司1Q13 实现营业收入47.4 亿元、归属母公司所有者净利润-1.94亿元，分别同比变动69.7%、-583%，环比变动-24.1%、-281%，实现EPS-0.22元，大幅低于我们预期。
    l13年一季度锡价走低导致产品原料价格倒挂是业绩低于预期的主要原因。13年一季度业绩大幅低于预期的主要原因在于，由于一季度锡价显著下行，导致锡锭价格与去年四季度购入的高价库存发生价格倒挂，造成公司锡冶炼业务大幅亏损且幅度超预期。公司13 年一季度较低成本的国内铅精矿使用率已达30%，铅冶炼已实现盈亏平衡。
    l资源扩张加速，5年内锡铜铅有望实现30%/50%/50%的自给率。公司计划5年内通过资源详查、资源注入等方式，实现资源保有量500 万吨，其中锡、铜、铅资源分别达200、200、100 万吨。根据公司最新发展规划，13-15 年公司将通过整合优化个旧矿区采选能力等方式实现锡自产量的快速增长，锡资产量有望分别达1.9、2.3、2.7 万吨，超出我们此前预期。与此同时，公司将通过资源注入、整合优化个旧矿区采选能力等方式实现铜、铅自给的快速扩张，公司5 年内锡、铜、铅分别实现30%、50%、50%的自给率具备可行性。
    l下调盈利预测，维持公司增持评级。由于公司一季度经营及近期锡价走势低于预期，我们下调公司13-15 年EPS 分别至0.38/0.56 元（尚未考虑定增摊薄，原为0.47/0.91 元），对应动态PE43.9、30.0 倍，考虑到公司资源注入潜力巨大、二季度开始业绩有望大幅好转，维持增持评级。