锡业股份(000960.CH/人民币22.00, 买入)发布了业绩预告，公司2012 年净利润同比大幅下滑92.89-94.31%至4,000-5,000 万元（每股收益0.044-0.055 元），这大大低于我们1 亿元的盈利预测。公司解释盈利大幅下降主要是因为：1）2012 年国内外锡均价比2011 年同期有较大跌幅（我们估计同比下跌近18%），这使得公司锡等主要产品毛利大幅下降；2）自产锡原料成本中的锡矿石资源税同比上调20 倍、外购原料成本下降有“时滞”；3）存货计提资产减值损失。
    分季度看，我们计算12 年4 季度公司亏损了3,543-4,543 万元，这大大低于我们预期。我们估计这主要是由于公司4 季度锡产品的实际销售价格较3 季度并未有改善（虽然国内现货市场锡价有2%的小幅上涨），另外，公司在年底计提了存货减值损失。
    公司计划增发新股用于10 万吨铜项目以及收购母公司控股的卡房分矿的采矿权及相关采选资产，这已在去年12 月底获得了证监会的有条件通过。由于证监会目前对IPO 和再融资的监管趋严，我们估计公司短期内能否完成增发有较大不确定性。
    虽然 12 年业绩不佳，但我们看到自去年11 月底以来，国际锡价大幅回升，迄今已上涨了近28%，国内现货锡价也回升了近9%；此外，随着中美经济企稳回升、欧洲债务问题趋于稳定，我们预计13 年全球对锡的需求会有所增加，加上全球锡供应的限制，我们对今年锡价的表现持乐观态度，我们估计公司今年的盈利将出现明显的回升。锡业股份是全球最大的锡生产商，公司所在地以及郴州地区也有较多的锡以及其它金属资源，我们相信公司未来会充分利用自身的技术和规模优势进行扩张。我们对该股维持买入评级。