公司预计 1-3季度盈利大跌85%，低于预期
    锡业股份公告2012 年上半年净利润同比大跌78%至7,710 万元（每股收益0.085 元），这主要是由于上半年国内锡价同比下滑近16%；此外，电价、锡矿产资源费、财务费用和用工成本等也上升。从季度业绩来看，12年2 季度净利润为3,695 万人民币，同比大跌78%，环比下滑8%。此外，公司预计1-3 季度净利润8,100 万元，同比大幅下降85.1%，这大大低于我们预期，我们计算公司3 季度的净利润仅389.6 万元，仅为去年同期的2%。上半年公司生产有色金属总量72,381 吨，同比增长3.19%，但仅占公司全年计划的33%，这可能主要是由于铜冶炼项目还未投产的原因。由于上半年锡价表现疲弱，我们将12-14 年的锡价假设分别下调了8.4%、4.0%和2.6%；同时由于公司公告的12 年1-3 季度盈利预测大大低于我们预期，我们将2012-14 年全面摊薄的每股收益预测分别下调了79%、59%和38%。我们将目标价格由26.00 元下调为20.00 元，我们对该股维持买入评级。
    支撑评级的要点全球锡供应并不充裕。
    公司锡、铅、铜的产能上升。
    公司未来锡资源增长潜力较大。
    主要风险
    印尼未能有效限制出口。
    锡深加工产品的市场开拓可能仍不顺利。
    债务负担沉重，增发新股融资金额较大。
    估值
    由于盈利预测下调，以及A 股有色金属公司估值下降，我们将目标价格由26.00 元下调为20.00 元，这是基于约3.5 倍12 年市净率，我们对该股维持买入评级。