报告摘要：
    净利润同比下降78.25%。公司2012 年上半年实现营业收入56 亿元， 同比下降11.54%；归属于上市公司股东净利润7710 万元，同比下降78.25%；实现每股收益0.0851 元。公司上半年主营业务综合毛利率为14.17%，较去年同期下降2.86 个百分点。  价格下降、成本上升双向挤压盈利空间。公司上半年生产有色金属总量7.2 万吨，同比增长3.19%。盈利能力下降主要由于锡、铜、铅、白银等主要产品价格的大幅下滑，以及电力价格、锡矿产资源费、财务费用和用工成本等成本费用上升所造成的。  季节性回暖有望阶段性提振锡价走势。三季度末期是传统消费旺季， 国内下游需求将有望出现恢复性增长，并由此提升国内锡价；进而有望再次打开进口获利窗口，参与国际市场采购，加大国际市场供应缺口，从而推动进一步国际锡价回升。但由于目前欧美外围经济整体偏弱，下游需求依然疲软，整体走势仍将面临较大压力。
    全球锡业龙头，中长期持续看好锡资源价值提升。公司目前锡资源储量为54.7 万吨、拟公开增发收购完成后将达到79 万吨，未来5 年自给率将由目前的30%提高至40%。随着中国、印尼等主要锡生产国家对资源开采控制力度的不断加强，全球供给量将出现持续紧缩的趋势，我们中长期看好锡资源价值提升。
     预计2012 年EPS 为0.17 元，维持"增持"评级。由于锡价不断下跌， 我们下调全年的锡价假设至16 万元/吨，2012-2014 年EPS 调整为0.17 元、0.34 元和0.69 元，对应动态市盈率分别为108 倍、52 倍和26 倍。虽然对应目前股价估值水平偏高，但考虑到锡价已经处于底部区间，且公司业绩对锡价变化弹性较高，维持"增持"评级。