事 项
    锡业股份8 月6 日晚发布了新的增发方案，拟向不超过10 名的特定对象非公开发行不超过24489.8 万股股票，发行底价由27.95 元下调至16.66 元，募集资金总额40.8 亿元不变。
    主要观点
    1.公司下调增发底价以确保增发成功。12 年上半年公司股价一度接近原定增发价格，但随着二季度需求下滑以及欧债危机卷土重来，锡价大幅下挫和公司盈利下滑导致股价大幅下跌。在这样的大背景下，公司下调增发底价以确保增发成功。
    2.募投项目将提升公司资源禀赋。截至11 年底，公司保有资源储量：锡54.7万吨，铜77.5 万吨和铅14.2 万吨。公司拟增发收购卡房分矿采矿权，将新增铜金属储量12.03 万吨（远景储量有望达到20 多万吨）。拟增发个旧矿区矿产资源勘查项目，预期增储：锡24.48 万吨，铜55.24 万吨，钨3.13 万吨。
    3.募投项目提高未来铜精矿自给率。公司11 年自产铜精矿1.5 万吨左右（不含税完全成本在28000-29000 元/吨），公司计划12 年自产铜精矿与11 年基本持平。公司拟增发收购集团卡房分矿采矿权及相关采选资产收购项目，未来自产铜精矿将新增6000 吨/年，铜冶炼原料自给率达到25%。
    4.下半年铜精矿将贡献业绩。公司12 年上半年业绩大幅下滑，一是锡价较去年同期大幅下跌，市场需求萎缩，锡产品销售下滑；二是自产铜精矿为下半年10 万吨铜冶炼产能投产作原料储备（公司计划12 年生产精炼铜6 万吨左右），上半年并未销售给集团公司。随着铜冶炼产能在下半年投产，铜精矿将在下半年贡献业绩。
    5.全球精锡供给将维持缺口。未来3-5 年全球锡供给增长缓慢格局难有根本转变，全球智能化、绿色化以及锡在新能源领域的应用将继续拉动锡需求增长，全球精锡供给将维持缺口。短期来看，外围市场风险偏好情绪回升将继续拉动金属的投资需求，全球电子行业也将呈现季节性底部复苏态势。预计12-14 年国内精炼锡均价分别为170000/180000/190000 元/吨。
    6.盈利预测和公司评级。预计12-14 年公司EPS 分别为0.38/0.69/0.87 元，目前股价对应PE 分别为50/27/22 倍。考虑到下半年公司自产铜精矿将贡献业绩以及锡价底部回升，公司下半年业绩将环比回升，维持推荐评级。
    风险提示
    欧债危机升级和恶化导致锡价大幅下跌。