预计上半年量价齐跌导致公司收入及盈利大幅下滑
    我们预计锡、铜、铅等公司主要产品的量价齐跌将会显著影响公司上半年的收入及盈利情况。公司1季报中预计中报实现归属于母公司的净利润为8000-9500万元，同比大幅下滑73.2%-77.43%。考虑到二季度金属价格及下游需求的继续低迷，我们估计最终实际数可能接近预计区间的下限。
    下半年10万吨铜冶炼项目逐步投产有望提升盈利
    我们预计10万吨/铜冶炼项目将于今年下半年逐步投产，公司自产铜精矿业务的收入及利润有望集中在今年下半年或明年体现，从而改善公司收入及盈利状况。此外，我们预计如果环保部对于公司环保核查于近期完成，公司增发项目有望启动，完成后将显著提升铜精矿产量以及锡、铜、钨等资源储量。
    供给持续收缩，中长期我们仍看好锡资源价值
    在资源日趋稀缺的背景下，我们认为中国、印尼等主产国继续收紧对锡资源的控制将是趋势所在，在没有新的大型锡矿投产以及废锡回收技术水平没有明显提高的情况下，锡供给可能持续收缩，中长期我们仍看好锡资源价值。
    估值：下调目标价至22.7元，维持“买入”评级
    考虑产品价格及销量下降、资源税上调及人工等成本因素的持续上升，我们将公司2012/13/14年EPS由0.83/0.76/0.75元下调至0.32/0.41/0.42元，下调目标价至22.70元(原29.40元)。我们预计公司盈利有望在下半年得到改善，同时我们维持锡有望长期成为工业金属中基本面较好的品种的判断，维持公司“买入”评级。目标价基于贴现现金流估值（WACC为6.93%）。