报告摘要：  净利润同比增长91.88%。公司2011 年实现营业收入128.42 亿元， 同比增长38.57%；营业利润8.45 亿元，同比增长127.90%；归属于上市公司股东净利润7.03 亿元，同比增长91.88%，实现每股收益0.78 元。主营业务利润率16.36%，较去年同期增加2.23 个百分点。  业绩增长来源于价格和产量的共同上涨。公司2011 年完成有色金属总产量14.28 万吨，同比增长60.93%。2011 年LME 锡现货全年平均价格为25998 美元/吨，同比增长27.39%。  全球锡业龙头，资源储量丰富。公司目前锡储量54.7 万吨、铜储量77.9 万吨、铅储量14.2 万吨。拟通过公开增发的方式收购集团卡房分矿采矿权项目和个旧矿区矿产资源勘探项目，预计将增加各类金属资源储量14.56 万吨和82.85 万吨。收购完成后公司锡资源储量达到79 万吨，未来5 年自给率将由目前的30%提高至40%。  锡产品主体深化，铜铅多金属模式初步形成。公司锡产品业务规模位居全球首位多年，考虑到市场潜在需求，未来继续大规模增长的空间有限。公司今后锡产品重点将向深加工产品发展，附加值较高的有机锡化工产品比重逐步增加。同时，公司铜、铅产量扩张迅速，随着资源自给率的提升，未来盈利能力也将不断增加。以锡产品为主体，辅之以多种有色金属共同发展的多元化业务格局正在逐步形成。  预计2012 年EPS 为0.94 元，维持"增持"评级。预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.94 元、1.24 元和1.49 元，对应动态市盈率分别为23 倍、17 倍和14 倍。虽然全球经济增速放缓对锡价构成一定压力， 但我们仍中长期看好行业前景，随着全球锡用量的不断增长，和中国、印尼对资源控制力的加强，未来行业供求缺口将逐步增大。维持公司"增持"评级。