锡业股份公告2011 年净利润同比上升92%至7.03 亿元，盈利大幅增加主要是11 年国内现货市场锡价比上年同期上升近30%以及销量增加。公司之前公告了12 年1 季度的盈利为3,700-4,500 万元，比上年同期下降了75-80%，较11 年4 季度下跌了72-77%，公司解释这主要是受欧债危机、国内1 季度实际工作日减少及国内外市场有色金属价格和需求下降影响。由于今年国内锡价的疲软表现，我们将2012 年国内锡价假设下调了2.7%，同时由于公司公告的12 年1 季度盈利预测低于我们预期，以及公司增发新股可能晚于我们预期，因此我们将2012-13 年全面摊薄的每股收益预测分别下调了17%和13%。锡业股份是全球最大的锡生产商，公司所在地以及郴州地区有丰富的锡以及其它金属资源，我们相信公司会充分利用自身的技术和规模优势进行扩张。虽然盈利预测下调，但由于年初以来A 股有色金属公司估值上升，我们将目标价格由22.70 元上调为26.00 元，我们对该股维持买入评级。
    支撑评级的要点
    全球锡供应并不充裕。
    公司锡、铅、铜的产能上升。
    公司未来锡资源增长潜力较大。
    主要风险
    印尼未能有效限制出口。
    锡深加工产品的市场开拓可能仍不顺利。
    债务负担沉重，增发新股融资金额较大。
    估值
    虽然盈利预测下调，但由于年初以来A 股有色金属公司估值上升，我们将目标价格由22.70 元上调为26.00 元，这是基于约4.5 倍11 年市净率，我们对该股维持买入评级。