短期有拖累，主线投资逻辑仍非常清晰
    2013 年1 季度公司实现营业收入34.19 亿元，同比增长12.73%；实现营业利润6,194 万元，同比增长13.79%；利润总额6,654 万元，同比增长10.32%；归属上市公司股东净利润4,923 万元，同比增长52.03%，摊薄每股收益0.04 元。1 季度收入增速较慢应属行业共性问题，2012 年行业销售收入累计增速在8-10 月持续环比回升之后大幅回落。结构升级是公司最主要看点，1 季度毛利率同比微降0.43 个百分点主要缘于低毛利率的新西兰业务的影响，我们认为该影响偏短期，后续季度改善可期。母公司报表毛利率提升约1.7 个百分点，利润增长约60%。销售费用增速和收入增速基本保持同步，符合公司现阶段加强重点产品的市场投入以抢占份额和巩固地位的战略。我们推荐光明的主线逻辑仍然牢靠，1 季度预计高毛利率产品莫斯利安销售实现1 倍以上增长，全年预计完成30 亿销售额。维持2013-14 年0.40 元和0.60 元预测，维持16.80 元目标价和谨慎买入评级。
    支撑评级的要点
    1 季度毛利率同比下降0.43 个百分点，预计主要由新西兰新莱特公司导致，上年海外业务毛利率整体不到10%，净利润率仅有0.74%。新西兰最大奶粉贸易商恒天然数据显示，2013 年1-3 月新西兰奶粉价格上涨超过30%，预示着公司新西兰业务成本上涨明显，如果售价未同步有效提升，则毛利率面临下降。但我们认为，如果情况如此，则影响偏短期，因为恒天然对外报价大幅上涨，意味着公司新西兰原料粉价格也可以上涨消化成本压力。
    1 季度少数股东损益为-522 万，结合2012 年报分析少数股东损益情况，我们认为主要系新西兰业务影响。该少数股东损益对公司净利润增速大幅高于收入增速贡献直接。
    公司今年最大的看点仍然是莫斯利安的放量增长，在有新进入者的情况如何持续领先值得期待。在国际原料粉大幅上涨的情况下，公司新西兰业务也值得重点关注，我们认为后续季度改善可期。
    评级面临的主要风险
    原奶成本持续上涨对公司的不利影响；政府补贴、递延所得税等因素对净利润的影响。
    估值
    我们预计2013-14 每股收益为0.40 元、0.60 元，维持16.80 元目标价，维持谨慎买入评级，继续看好。