事件：公司公布2013 年一季报，报告期内实现销售收入34.19 亿元（+12.7%），营业利润6194 万元（+13.8%），归属于母公司净利润4923 万元，同比增长52%。
    投资要点
    新西兰子公司亏损影响营业利润，二季度有望扭转
    我们预计一季度子公司亏损主要来自新西兰工厂。由此前收购公告了解到，新西兰工厂通过与客户提前签订销售订单的方式确定奶粉售价，而原奶价格与恒天然原奶收购价挂钩,时时变动。我们推测工厂在去年奶粉价格较低时与客户签订了奶粉销售合同，而一季度原奶收购价受制于旱情被迫上调，从而影响了毛利率。由于新西兰奶粉在公司销售收入中占比较高，进而拖累了公司整体的利润率水平。新西兰公司财年为每年的七月到下一年七月，合同期影响有限，我们推测全年来看，由于新西兰奶粉价格大幅好于去年，子公司亏损状况将有望在二季度解决。除去新西兰影响，公司主营业务利润增速应在50%以上。
    为新工厂搬迁做准备，原材料购买增多影响现金流
    一季度经营性净现金流为-6227 万元，其中购买商品支付的现金大幅增加是影响现金流的主要原因。我们推测这与公司即将进行的马桥中央工厂搬迁，产能大幅增长有关，公司在一次性大量采购了原料奶粉，包装物等产品。
    公司产品结构大幅提升趋势不变
    公司一季度销售增加4 个亿左右，我们推测低端常温奶下滑幅度较大，取而代之的是高毛利率的莫斯利安，巴氏奶和酸奶的较快增长,预计莫斯利安增加三个亿左右，公司产品结构大幅提升趋势不变。我们认为随着新西兰工厂盈利能力的向好，产品结构提升带来的毛利率提升将会显著反应到报表上来。
    财务与估值
    我们预测公司2013-2015 年销售收入分别为163.22，191.30，220.37 亿元，同比增长18.5%，17.2%，15.2%，归属于母公司的净利润分别为5.23，7.71，11.03 亿元，同比增长68.0%，47.4%，43.1%，对应2013-2015 年EPS 预测分别为0.43，0.63，0.90 元，DCF 预测值15.08 元，维持买入。
    风险提示：食品安全问题，原料成本上涨，莫斯利安销售不达预期。