投资要点
    事项：3 月26 日，光明乳业公告了年报。平安观点如下：平安观点:
    业绩符合市场预期
    12 年实现销售收入138 亿元，同比增长17%，归属母公司净利润3.1 亿元，同比增长31%，每股收益0.25 元。其中，归属于上市公司股东的扣非净利润为3亿元，同比增长46%。4Q12 营收和净利分别为39 亿和8900 万，同比增长24%和15%，每股收益0.07 元，业绩符合市场预期。
    重点产品快速增长带动4Q12 营收重回20%以上
    自4Q11 以来，公司单季度营收增速一直低于低于20%。我们认为此前营收增速增长乏力，一方面是行业增速总体放缓；另一方面公司自身食品安全事件频出。4Q12 营收增速重回20%，除了行业需求回暖之外，主要是公司通过聚焦重点产品，如：巴氏奶的“优倍”，常温新品类“莫斯利安”，以及酸奶“畅优”、“健能”实现突破。这些重点产品同时也是该品类的高端产品，产品结构优化带动公司12 年毛利率同比增加1.7 个百分点。
    华南事业部和常温事业部已成功扭亏
    从分部报告可以看到，华东事业部是对公司营收贡献最大，同时也是最成熟的区域市场。华东事业部营业收入占比约74%，12 年华东事业部的净利润与11年基本持平，其销售和管理费用的投入在各地区事业部中处于较低水平。从费用投放的角度上来说，公司最为重视的是华北和华南市场，华南事业部12 年已实现首度扭亏，而华北市场仍处于高投入阶段。常温事业部12 年表现喜人，11年该事业部亏损1.2 亿，12 年实现盈利1.1 亿元。我们判断，“莫斯利安”等常温奶高端产品快速增长是常温事业部扭亏为盈的关键。
    维持“推荐”评级
    我们预计12－14 年EPS（非公开定向增发摊薄后）分别为0.25、0.38 和0.49元，以3 月26 日收盘价14.75 元计算，12-14 年动态PE 分别为58、39 和30倍。考虑到公司非公开发行股票释放业绩的动力，以及公司高端产品占比提升的趋势，维持 “推荐”评级。
    风险提示
    异常气候引起全球牛奶产量减少；我国乳制品行业爆发大型食品安全事故。