公司发布2012年年度报告，业绩略超市场预期：2012年实现营业收入137.75亿元，同比增长16.85%；实现归属于上市公司股东的净利润3.11亿元，同比增长30.89%；每股收益0.28元。公司业绩略超市场预期。
    产品结构改善至毛利率提升：公司毛利较高的高端产品"五朵金花"增速超过总收入增速，收入占比继续提升，产品结构改善至液态奶毛利率同比上升2.93个百分点至43.29%，同时毛利率提升1.67个百分点至35.12%。
    常温奶事业部实现扭亏为盈：公司常温奶事业部2012年实现营业利润8424.2万元，由上年度的亏损8696万元实现扭亏为盈，我们认为常温事业部经营拐点主要源于毛利较高的莫斯利安产品销售快速增长，带来毛利大幅提升。
    期间费用率小幅上升：2012年公司期间费用率小幅上涨0.46个百分点，其中销售费用率上升0.2个百分点，可能与2012年食品安全事件较多市场投入上升有关，管理费用率上升0.2个百分点，财务费用率上升0.07个百分点。
    四季度收入恢复快速增长：上半年受制于行业增速较低，三季度由于公司发生多起食品安全问题，因此公司收入增速远低于上年度，四季度公司收入增速恢复至24.05%，超过前三季度营业收入同比增速14.25%，也超过2011年全年增速23.16%。
    首次给予公司"买入"评级：随着公司高端产品逐步进入稳健增长期，公司收入也将逐步实现稳步增长，同时高毛利产品销售占比持续增大，产品结构的调整也将带来毛利率才持续提升。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.39元、0.52元和0.73元，对应目前PE分别为37.7X、28.5X和20.2X，首次给予公司"买入"评级。
    风险因素：食品安全问题，高端产品推广不力，原奶价格大幅上涨。