2012 年公司实现销售收入137.75 亿元，同比增长16.85%，略超我们预计的137.65 亿元；营业利润3.55 亿元，同比增速为77.47%，大幅高于收入增速；利润总额4.19 亿元，同比增长74.27%；归属股东净利润3.11亿元，摊薄每股收益0.25 元，同比增长30.89%，略低于我们预计的0.27元，主要由于第四季度因拟搬迁而计提固定资产减值准备导致资产减值损失累计大幅增长92.96%，以及实际所得税费用大幅增加所致。公司经营情况良好，主要指标高度健康甚至超过我们预期，属于基本面无忧情况下的高弹性品种，我们继续上调公司目标价至16.80 元，相当于2014 年28倍市盈率，下调评级至谨慎买入。
    支撑评级的要点
    2011-2012 年公司年均收入增长20.0%，营业利润年均增长30.5%，利润总额年均增长31.9%，净利润年均增长26.6%（所得税为干扰因素），其优质大众品公司的质地已经清晰。
    公司液态奶收入增速保持高于行业整体水平，1-2 月份公司液态奶收入增长16.59%，超出行业整体2.3 个百分点，主要由高毛利率常温奶产品和巴氏奶（不含巴氏酸奶）带动。公司第四季度收入增速回升强劲。
    2012 年公司净利润增速略低于市场预期，主要由于第四季度的资产减值准备的谨慎计提以及所得税费用较大幅度增加；公司实际各项财务指标，包括经营性现金流、毛利率、递延所得税资产等，均非常健康。
    华北事业部减亏、华南事业部和常温奶事业部扭亏为盈，其中常温奶事业部由上年亏损1.19 亿元转为盈利1.11 亿元，公司常温奶结构优化导致盈利迎来拐点的判断成立。
    工业原料事业部亏损大幅加大、海外事业部收入增速较快但利润出现下降，在国际原料粉价格走高背景下，公司以上两个事业部业绩有望深度改善，贡献业绩弹性。
    评级面临的主要风险
    原奶成本持续上涨对公司的不利影响；政府补贴、递延所得税等因素对净利润的影响。
    估值
    我们预计2013-14 每股收益为0.40 元、0.60 元，我们将目标价由14.60元上调至16.80 元，下调评级至谨慎买入，继续看好。