◆全年主营利润增长77%，单季度增长167%大幅超预期
    公司2012 年实现收入137.8 亿元，同比增长16.9%，归属于母公司利润3.11 亿元，同比增长30.9%。扣除所得税及营业外收入的影响，主营利润实际增长77%，单季度增速高达167%，大幅超过我们的预期。公司增长超预期主要源于常温产品扭亏及高盈利能力的华东事业部超预期增长。
    ◆莫斯利安成为光明盈利发动机，常温业务大幅扭亏
    1）莫斯利安成为盈利发动机：公司常温事业部盈利1.1 亿，较2011年1.2 亿的亏损大幅改善，主要由于莫斯利安高速增长带来常温毛利率提升4 个点，验证了我们关于莫斯利安成为光明盈利发动机的逻辑。
    2）莫斯利安全国化空间刚刚打开：莫斯利安运作5 年已具备全国化基础，上海乳制品消费仅占全国的5%，莫斯利安全国化空间巨大。预计2013年埠外市场拓展驱动收入高速增长至27 亿，并继续提升光明综合盈利能力。
    相比伊利和蒙牛5%的净利率，光明常温净利率不到3%，依然具升级空间。
    3）高端化战略下低端产品线收缩：公司其他常温产品收入实际下滑26%，但高端优加继续保持良好增长态势，说明公司已有意缩减低端投入。
    华东作为全国经济最发达地区，率先引领乳制品消费升级，光明核心受益。
    ◆华中有望再造“第二华东”，低温产品增长超预期
    1）华中再造第二华东：光明低温收入整体增长21%，主要来自华东（增长20%）和华中（增长48%）贡献，其中华中规模接近10 亿。河南、湖南和江西人口众多、区域品牌竞争缓和且地域上接近光明大本营，最有潜力成为第二华东。
    2）华中和华南扭亏：低温产品需冷链和就进奶源，在形成规模前往往盈利能力较差，但一旦形成规模盈利性显著好于常温。参考运作成熟的华东，光明低温净利率高达11 个点，是常温的2 倍以上。光明低温在华中和华南都已扭亏，我们认为华北竞争激烈，短期盈利仍不太现实，但华中和华南规模效应释放后盈利能力将持续提升。
    ◆成长逻辑清晰，继续大力推荐
    公司高端化+差异化的竞争线路清晰：常温以莫斯利安开路、低温以酸奶差异化布局，我们看好公司全国化步伐的加速，同时看好战略性高端产品高速增长背景盈利能力的持续改善，继续维持“买入”评级。