业绩简评
    平安银行13 年1 季度实现净利润35.9 亿元，EPS0.70，同比增长4.7%。
    其中营业收入同比增长11.0%，符合预期。规模扩张业绩同比增长的主要动力，贡献37.4%的同比增速。
    公司董事会审议通过了《关于未来三年新增发行不超过 500 亿元人民币等值减记型合格次级债券的议案》，以补充二级资本。
    经营分析
    战略转型成效渐现，存贷款稳步扩张。1 季度公司生息资产/计息负债分别较年初增长12.8%/13.0%，贷款/存款余额分别较年初增长4.7%/4.3%。公司战略转型初见成效，小微贷款较年初增长15.6%；存款拓展能力改善，日均存款环比增长6.4%，且活期占比提高81BP。同业业务扩张较快，较年初增长21.2%；买入返售规模较年初增长了86%。1 季度末公司平台贷款余额417.9 亿（占比5.5%），较年初增长6.7%。新资本管理办法之下，同业资产风险权重的调整使得 1Q13 核心/总资本充足率下降到7.28%/8.79%。
    存贷差相对平稳，同业摊薄使得息差下滑。公司公告1 季度净息差2.18%，环比4Q12 下降12BP，同业占比较年初上升2.7 个百分点，产生一定摊薄效应。存贷差较为稳定，环比下滑3BP，其中1 季度个人贷款收益率较去年4 季度上升了10BP。另外，公司1 季度同业利差环比缩窄了16BP，其中同业收益率提升10BP，同业负债率上升26BP。
    非息收入增长良好。1 季度非息收入同比增长17.9%。其中手续费及佣金净收入同比增长24.7%。公司依托平安集团综合金融平台行，积极开展交叉销售和拓展理财产品投资，实现了银行卡、理财手续费大幅增长81.8%和86.6%。
    资产质量基本稳定。公司1 季度末不良贷款余额73.7 亿，加回核销后较年初增长8.3%；不良率0.98%，较年初上升3BP。不良新增的48%均来自于东区，不良余额较年初增加2.7 亿（+10%）；不良率较年初增加16BP。另外，贸易融资不良率0.34%；小微贷款不良率1.19%，较年初下降5BP；平台贷款无不良贷款。公司1 季度单季拨备10.5 亿，同比增52.5%；年化信贷成本0.57%，比去年同期增加14BP。拨备覆盖率稳定于182.7%；拨贷比上升至1.79%。
    盈利预测及投资建议
    我们预计公司2013 年实现净利润155.2 亿， 同比增长15.8% ；13EPS/BVPS=1.53/11.89 元（考虑派红股和定增摊薄），目前股价除权除息后对应1.0x13PB/7.8x13PE。我们认为今年平安银行将迎来资本市场形象和估值的修复，但目前股价启动的时点未到，维持“增持”评级。