投资要点：
    1．事件
    公司发布2012年年报，2012年实现营业收入398亿元，同比增长34.1%，其中利息净收入增长38.9%至246亿元。归属于母公司净利润约134亿元，同比增长30.0%。EPS2.62元。拟每10股派发现金股利1.70元，派送红股6股。
    2．我们的分析与判断
    2012 年净利润略超预期，因四季度利息净收入保持平稳、非息收入强劲增长、信用成本略低预期：1）利息净收入环比增加0.9%，生息资产日均余额环比增长1.3%；2）非息净收入环比增长15.9%，手续费净收入环比增加13.8%；3）营业收入环比增加3.1%；4）四季度成本收入比41.9%较去年同期下降1.8 个百分点；5）单季信用成本0.50%，资产减值损失同比增长0.8%。
    四季度净息差平稳，同业息差继续向好。四季度净息差2.30%，较三季度下降3BP。息差归因分析表明（见表2），贷款占比上升2.2 个百分点、同业息差提升31BP 是息差平稳主要原因。2012年同业息差逐季改善，资金业务两行整合效果已现，预计2013 年仍将表现优异。自2012 年二季度以来，公司贷款收益率下降69BP，个人贷款收益率上升18BP，贷款收益率下降20BP。贷款结构调整及同业业务摊薄（四季度同业业务增长56%），2013 年净息差会继续下降。
    四季度存款增长提速，贷款结构继续优化。四季度存款环比增加857 亿，占全年增量1703 亿的50.3%。日均存款增加116 亿元。
    增长势头能否保持需要观察。四季度贷款环比增加157 亿，主要集中在个人经营性贷款（增加33 亿）与信用卡贷款（增加114 亿元）。
    不良率与关注率环比上升，料2013 年上半年仍面临风险压力。核销后四季末不良率0.95%，关注类占比1.00%，环比上升为15BP、14BP。逾期率2.41%，环比上升79BP。温州以外地区不良率为0.67%（环比上升11BP）。
    3．投资建议
    2012 年公司同业业务规模与效益大幅改善，强劲的非息收入增长反映了综合金融布局。公司提出了“供应链、小微、消费金融、投行”四轮驱动战略，我们认为负债成本、资产收益等方面改善空间广大，风险管理是关键，进程需要观察，维持公司“谨慎推荐”评级。
    预计公司13/14 年实现净利158/192 亿元，考虑红股派送及200亿元定增对应EPS 为1.65/2.01 元。以23.74 元的股价调整计算，对应各年PE 为7.7x/6.3x，PB 为1.1x/0.9x。