◆事件：
    平安银行2012 年实现收入和净利润分别为397.5 亿和134.0 亿，同比分别增长34.1%和30.4%，EPS 为2.62 元。营收符合预期，利润略超预期。四季度收入同比/环比分别增长14.3%/3.1%，净利润同比/环比分别增长22.1%/-9.0%。ROAE16.78%，ROAA0.94%，资产回报水平未来有持续提升的空间。净利息收入同比增30.6%，净手续费收入同比增56.1%。四季度单季净利息收入和净手续费收入环比分别增加0.9%和13.8%。
    具体来看：
    （1）同业重新扩张，贸易融资授信和小微贷增速继续放缓：同业资产在三季度小幅压缩以后，四季度重新扩张并带动年末资产和负债较三季末增长8.7%和9.0%，较年初增长27.7%和28.7%。贷、存款总额较年初增长16.1%和20.0%。同业资产（不含应收账款）较三季末和年初上升56%和319%，其中占同业54%的买入返售较三季末和年初增长40%和444%。应收账款较三季末和年初大幅下降91.5%和95.1%，主要是由于代付业务口径调整为贷款或拆出资金。下半年贸易融资授信和小微贷款增速均较上半年明显放缓，贸易融资授信余额2873 亿，较三季末和年初上升2.0%和23.1%，小微企业贷款余额558 亿，较三季末和年初增长1.6%和16.25%。公司贷款主要集中在制造业和商业，房地产贷款占比相对稳定。此外，期末平台贷余额391.5 亿元（含整改为一般公司类贷款），比三季末和年初减33.1 亿和117.9 亿元，余额占比5.43%，无不良。 期末贷存比70.64%。
    （2）同业业务扩张使净息差同比回落19BP：
    公司净息差2.37%，较三季末和年初下降1BP 和19BP；净利差2.19%，较较三季末和年初下降1BP 和19BP 和20BP。全年存贷差4.33%，较三季末和年初变动-7BP/+8BP。四季度存贷差环比回落18BP。息差同比回落的原因是由于同业资产明显扩张以及同业利差小幅收窄所致。
    （3）加大不良贷款核销，不良、关注、逾期贷款继续回升，拨备支出低于预期；短期内不良贷款反弹和拨备达标压力有待消化：
    不良贷款余额较三季末和年初分别增加12.1 亿和25.7 亿至68.7 亿，不良率0.95%，较三季末和年初上升15bp 和42bp，但剔除温州分行影响后，不良率为0.67%。分类看，贸易融资不良率仅0.34%，但小微金融不良较高，达1.24%，较去年增加85bp。此外，关注和逾期贷款大幅增长。
    关注类贷款较三季末和年初增长27%和63%，占比升至1.0%；逾期90 天以内贷款余额50.3 亿，较三季末和年初增长6.2%和99.9%，逾期90 天以上贷款余额95.5，较三季末和年初增长33%和245%。值得注意的是，公司加大不良核销力度，全年核销12.4 亿，较去年同期增长427%。资产减值损失支出同比增长45.7%，四季度单季环比增42.1%，拨备支出低于我们的预期。期末拨备覆盖率182.3%，较年初下降了138 个百分点，拨贷比1.74%，达标压力较大。
    （4）手续费和佣金净收入同比增长56%，其中四季度单季同比/环比增长28.7%和13.8%。期末非息收入占比16.9%，较年初上升2.2 个百分点。此外，业务及管理费同比增长32.1%。成本收入比39.41%，同比下降0.58 个百分点。
    （5）近三年来首次现金分红，并每10 股送6 股：
    公司拟每10 股派1.7 元，送6 股。现金分红率10.32%，为近3 年来首次分红。
    期末公司核心资本充足率8.59%、资本充足率11.37%。公司拟向中国平安定增8.98-11.97 亿股，募集资金150-200 亿元以补充核心资本，融资完成预计提升资本充足率1.8-2.4 个百分点，满足未来发展需要。我们小幅调整公司13/14 年净利润预测至161 亿元和206 亿元，对应公司13/14 年EPS 3.15/4.02 元（以增发前股本测算），增发将摊薄EPS 15-20%。报告期末公司每股净资产16.55 元，当前股价23.74 元，静态PB1.43 倍，对应2013年PE 7.5 倍。
    我们看好平安银行的长期前景，其在贸易融资、小微金融、零售和信用卡业务方面已积累一定竞争优势。更为重要的是，依托平安集团的综合金融优势，公司在重组完成和内部管理架构理顺后，有望迎来新一轮的跨越式增长期。买入评级。