与预测不一致的方面
    平安银行公布2012 年并表后实现税后净利润人民币134 亿元（同比增长30%），占我们/路透市场全年预测的110%/109%，主要得益于手续费收入/拨备前营业利润/拨备好于预期，分别占我们预测的115%/105/79%。四季度主要积极因素：1) 同业资产和贷款推动平均生息资产增长4%，带动三季度净利息收入季环比增长1%；2) 手续费收入季环比扩张加速至14%，主要得益于银行卡业务手续费收入大幅增长；3) 净息差表现稳健，季环比收缩3 个基点至2.30%，可能因同业资产大幅上升所致；4) 成本收入比同比下降2.4%，因业务整合已经完成；5) 虽然贷款增长了2%，但在表外业务收缩的情况下，一级资本充足率环比上升12 个基点至8.59%；6) 地方政府融资平台业务规模进一步削减至占贷款总额的5.4%（三季度为6%）；7) 存款增长9%，可能受大举销售理财产品和同业业务的推动。主要不利因素：1) 同业资产(尤其是信托受益权回购)环比扩张11%，我们认为这可能表明证券化活动强劲；2) 不良贷款/关注类贷款/逾期贷款环比增加21%/18%/30%，不良率上升15 个基点至95 个基点，高于我们预测的87 个基点，因为对温州中小企业贷款和信用卡贷款持续降级。2012 下半年折年不良贷款生成率从上半年的66 个基点升至81 个基点。关注类贷款/逾期贷款生成率季环比上升至100 个/202 个基点，高于三季度的86/169 个基点；3) 贷款损失拨备覆盖率从三季度的209%降至182%，拨贷比仍为174 个基点。
    投资影响
    因手续费收入/拨备前营业利润预测上调，我们将2013/14 年税后净利润预测上调8%/7%，并推出2015 年预测。我们将12 个月目标价格上调至人民币20.8 元，这是基于1.08 倍2013 年预期市净率得出的（原目标价为人民币19.3 元，基于1.0 倍市净率）。我们维持中性评级：我们看好平安银行的重组进程以及管理层对中小企业的新一轮关注，但认为其低于同业的拨贷比和拨备前资产回报率，以及持续的不良贷款生成可能对2013 年上半年/2014 年盈利构成压力。主要风险：净利息收入/不良贷款好于/差于预期。