事件：
    业绩概述
    经可比口径处理，12 年前三季度平安银行实现归属母公司股东净利润102亿元，同比增长15%，比我们预测低2pc。业绩略低于我们预测主要源自其他非息收入环比大幅降50%。（注：11 年前三季度可比口径合并利润=原深发展1 至9 月净利润+原平安银行1 至5 月净利润的90.75%+原平安银行6 至9 月100%的净利润）
    主要亮点手续费收入仍稳定
    在中间业务专项整治背景下，平安银行第三季度依然实现手续费收入13.7亿元，环比正增长3.4%。手续费收入稳定增长主要得益于理财业务、银行卡业务及账户管理业务的较快发展。
    存在不足
    1. 息差环比继续收窄
    第三季度日均余额口径净息差环比收窄5bp至2.31%，主要受存贷利差环比收窄10bp影响。存贷利差收窄主要源自贷款收益率的快速下降：第三季度贷款平均收益率6.83%，环比下降20bp。
    2. 不良反弹压力较大
    9 月末不良双升，不良贷款环比增加14%至56.6 亿元，不良率提升7bp 至0.80%，使得不良拨备覆盖率下降29pc 至209%。关注贷款有进一步恶化趋势，较二季度末增加11.5 亿元，环比增幅由第二季度的5%扩大至23%。
    作为不良的先行指标，关注贷款增幅的扩大很可能导致第四季度愈期贷款的大幅上升，进而形成不良。另一方面，9 月经济或已见底，但不良往往滞后经济见底一个季度。从这两个角度看，平安银行不良或未见底。
    3. 存款增速慢于同业
    9 月末存款较6 月末减少142 亿元，降幅为1.5%，低于股份制银行6.5%的增幅水平。本外币存贷比75.49%，已超过75%的监管要求。
    投资建议
    考虑13 年对平安200 亿的定增摊薄，预计平安银行12/13 年EPS2.61/2.33元，BVPS16.53/21.67 元，现4.96/5.56 倍PE，0.78/0.60 倍PB。我们认为平安银行整合见效尚需时日，不良反弹压力较大，下调目标价至15.50 元。
    但考虑到估值偏低，风险反映较为充分，维持谨慎增持评级。